>> 華創(chuàng)證券-潤(rùn)澤科技(300442)深度研究報(bào)告：拓展AIDC新業(yè)務(wù)，打造算力設(shè)施新范式-240612
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2024/6/13 |
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來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
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推薦 |
作者： |
歐子興 |
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公司為園區(qū)級(jí)數(shù)據(jù)中心龍頭，業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁。潤(rùn)澤科技自2009年成立以來(lái)即專(zhuān)注于開(kāi)發(fā)及運(yùn)營(yíng)超大規(guī)模、高等級(jí)、高效高性能數(shù)據(jù)中心集群。截止至2023年底已在全國(guó)6大區(qū)域建成了7個(gè)AIDC智算基礎(chǔ)設(shè)施集群，合計(jì)規(guī)劃約61棟智算中心、32萬(wàn)架機(jī)柜，且主要集中于北京、上海、廣州、深圳等一線(xiàn)城市的衛(wèi)星城，已基本完成了全國(guó)“一體化算力中心體系”框架布局。2018-2023年公司營(yíng)收由6.28億元增長(zhǎng)至43.51億元，對(duì)應(yīng)CAGR達(dá)47.27%。2019-2023年公司歸母凈利潤(rùn)由1.27億元增長(zhǎng)至17.62億元，對(duì)應(yīng)CAGR達(dá)92.99%。自2023年以來(lái)公司處于數(shù)據(jù)中心的密集交付期，預(yù)計(jì)隨著上架率的逐步提升公司新交付的數(shù)據(jù)中心有望為公司快速貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
AI引領(lǐng)需求增長(zhǎng)，IDC行業(yè)景氣度持續(xù)提升。IDC：伴隨著大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新興技術(shù)的落地，全球范圍內(nèi)數(shù)據(jù)中心流量和帶寬均呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)中心服務(wù)業(yè)、云計(jì)算等信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)作為國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)、發(fā)展的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，近年來(lái)成為國(guó)家確定的新基建的重點(diǎn)領(lǐng)域之一。整體來(lái)看在國(guó)家頂層政策的指導(dǎo)下，我國(guó)算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不斷加速，全國(guó)“一體化算力體系”正快速成型，IDC行業(yè)景氣度有所提升。AIDC：1）算力需求提升：近年來(lái)，我國(guó)始終高度重視人工智能發(fā)展機(jī)遇和頂層設(shè)計(jì)，在政策推動(dòng)及需求引領(lǐng)下我國(guó)涌現(xiàn)了一批優(yōu)秀的大模型公司，主要包括互聯(lián)網(wǎng)科技廠(chǎng)商如阿里、百度、騰訊等及大模型創(chuàng)業(yè)企業(yè)如智譜清言、月之暗面等。我們認(rèn)為隨著更多更大參數(shù)量的大模型陸續(xù)發(fā)布，對(duì)算力的需求將持續(xù)釋放，智算中心有望迎來(lái)新的建設(shè)浪潮。2）機(jī)柜功率提升：GPU層面上目前英偉達(dá)H100/B200芯片功耗達(dá)700/1000W，對(duì)應(yīng)單機(jī)柜功率需求達(dá)40/25kW，顯著高于此前以CPU為主的機(jī)柜功率需求。目前CPU及GPU熱設(shè)計(jì)功耗均存在顯著的提升趨勢(shì)，我們認(rèn)為未來(lái)具備液冷技術(shù)及高功率機(jī)柜交付能力的企業(yè)有望建立先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)筑牢公司園區(qū)級(jí)IDC龍頭地位。區(qū)位+上架率+運(yùn)維+客戶(hù)優(yōu)勢(shì)筑牢園區(qū)級(jí)IDC龍頭地位。1）區(qū)位優(yōu)勢(shì)：公司立足京津冀·廊坊、長(zhǎng)三角·平湖、粵港澳大灣區(qū)·佛山、惠州，輻射成渝經(jīng)濟(jì)圈及海南形成六大核心區(qū)域，七大算力節(jié)點(diǎn)，總規(guī)劃布局61棟智算中心、32萬(wàn)架機(jī)柜，區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著。2）上架率：采取超大園區(qū)的建設(shè)模式，在結(jié)構(gòu)構(gòu)造上公司可以通過(guò)綜合管廊串聯(lián)各個(gè)機(jī)房從而避免單棟?rùn)C(jī)房對(duì)冗余空間的需求，在此模式下公司的成熟機(jī)柜上架率超90%。3）運(yùn)維：堅(jiān)持“自投、自建、自持、自運(yùn)維”的運(yùn)營(yíng)模式，有利于營(yíng)造長(zhǎng)期、穩(wěn)定、可靠的運(yùn)行環(huán)境，進(jìn)而提高服務(wù)品質(zhì)和客戶(hù)黏性。4）客戶(hù)：終端客戶(hù)如字節(jié)跳動(dòng)等需求較高，公司與運(yùn)營(yíng)商簽訂合約時(shí)間較長(zhǎng)，銷(xiāo)售費(fèi)用率及應(yīng)收賬款回款天數(shù)優(yōu)于同業(yè)其他可比公司。
卡位AIDC發(fā)展大趨勢(shì)，公司首棟智算中心已實(shí)現(xiàn)交付。智算中心在技術(shù)路徑上以液冷為主，在網(wǎng)絡(luò)層面提供CPU、GPU和存儲(chǔ)之間的高速連接，數(shù)據(jù)大多進(jìn)行東西向流動(dòng)。智算中心集群有效算力=GPU單卡算力×總卡數(shù)×加速比×有效運(yùn)行時(shí)，加速比/有效運(yùn)行時(shí)分別由網(wǎng)絡(luò)性能/網(wǎng)絡(luò)可靠性決定，是決定集群運(yùn)算效果的核心因素，因此智算中心建設(shè)強(qiáng)調(diào)廠(chǎng)商的IB網(wǎng)絡(luò)軌道優(yōu)化能力、IB網(wǎng)排錯(cuò)能力、服務(wù)器側(cè)調(diào)優(yōu)能力以及對(duì)大模型通信庫(kù)的理解，多因素綜合疊加下才能具備大集群的全鏈路交付能力。2023年公司交付了業(yè)內(nèi)首例單機(jī)柜功率21.5KW起步的潤(rùn)澤（廊坊）國(guó)際信息港純液冷綠色智算中心A-11。未來(lái)公司廊坊B區(qū)及平湖二期均為智算中心規(guī)劃，其中廊坊B區(qū)智算中心為可聚集10萬(wàn)卡以上的智算中心單體項(xiàng)目。預(yù)計(jì)AIDC將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，有望成為第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。
投資建議：公司為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的園區(qū)級(jí)數(shù)據(jù)中心龍頭，具備區(qū)位布局、高上架率、成熟運(yùn)維模式及客戶(hù)結(jié)構(gòu)等多維競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外隨AI發(fā)展，智算中心建設(shè)需求激增，依托于IB網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、液冷等技術(shù)優(yōu)勢(shì)公司有望核心受益于此次AI浪潮。我們預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為21.91、33.03、41.61億元，同比增速分別為24.4%、50.7%、26.0%。給予公司2024年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)38.21元，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)家節(jié)能政策變化的風(fēng)險(xiǎn)、IDC需求出現(xiàn)下滑、數(shù)據(jù)中心新增交付不及預(yù)期、AIDC發(fā)展不及預(yù)期。
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