>> 中信建投-2024年5月物價數(shù)據(jù)點評：平庸的價格周期-240612
| 上傳日期： |
2024/6/12 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
周君芝,陳怡 |
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核心觀點
五月物價偏平庸，核心CPI環(huán)比-0.2%，歷史同期最低；國際大宗漲價驅(qū)動下五月PPI同比仍錄得-1.4%，兩份物價讓市場意識到，物價背后的宏觀驅(qū)動力沒有發(fā)生根本性變化。
5月物價描繪的經(jīng)濟格局比較清晰：資產(chǎn)負債表壓制核心CPI的邏輯延續(xù)，全球仍處在“類衰退”的經(jīng)濟階段。
市場關(guān)心年內(nèi)PPI同比走勢，我們認為6-7月PPI同比大概率延續(xù)修復，7月應(yīng)為年內(nèi)高點。
展望三季度，PPI同比表現(xiàn)能否轉(zhuǎn)正，關(guān)注兩重壓力：
一是，全球經(jīng)濟尚未迎來一輪復蘇，大宗定價開始回歸周期定價。
二是，若三季度出口動能邊際走弱，中下游生產(chǎn)的價格將面臨更大的調(diào)整壓力。
當前中國經(jīng)濟正處于地產(chǎn)投資模式的切換，從投資品時代向消費品時代邁進。這一過程中，與其關(guān)注物價，不如關(guān)注房價。
信息或事件
6月12日，統(tǒng)計局發(fā)布5月物價數(shù)據(jù)。
2024年5月，CPI同比增長0.3%，環(huán)比回落0.1%；核心CPI同比增長0.6%，環(huán)比回落0.2%；PPI同比下跌1.4%，環(huán)比增長0.2%。
簡評:
五月物價中，兩個讀數(shù)令人印象深刻，一是核心CPI環(huán)比-0.2%，錄得歷史同期最低；二是PPI同比仍在負值區(qū)間徘徊。
五月物價描述當前仍處于低斜率通脹時期，市場無法對當下價格彈性做出過高期待。
首先是下游內(nèi)需，地產(chǎn)低位徘徊，導致了居民的有效需求偏弱。
五月CPI同比表現(xiàn)平淡，持平上月表現(xiàn)。但核心CPI環(huán)比跌幅超出季節(jié)均值，同比讀數(shù)再度回落。出行熱度季節(jié)性消退后，飛機票、交通工具租賃費和長途汽車價格分別下降9.4%、7.9%和2.7%；受國際油價變動影響，國內(nèi)汽油價格下降0.8%。
資產(chǎn)負債表壓制年內(nèi)核心CPI的邏輯仍在延續(xù)。高頻數(shù)據(jù)顯示，端午假期消費延續(xù)了五一的“價跌”，人均旅游貢獻仍不及2019年同期水平，反映居民消費能力和消費意愿仍未完全釋放。
其次看上游物價，四月大宗漲價最終撬動五月PPI環(huán)比，然而PPI最終還是低于我們預期，原因在于國內(nèi)黑色系孱弱疊加中下游工業(yè)品降價，我們最終迎來偏低的PPI同比。
5月有色金屬價格延續(xù)強勢，內(nèi)需政策博弈下黑色價格企穩(wěn)，PPI環(huán)比由負轉(zhuǎn)正已在市場預期內(nèi)。結(jié)構(gòu)上，銅、鋁等有色金屬價格持續(xù)上行，帶動有色金屬冶煉和壓延PPI生產(chǎn)價格環(huán)比進一步上漲；國內(nèi)方面，地產(chǎn)政策發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，鋼材市場預期轉(zhuǎn)好，黑色采選和冶煉生產(chǎn)價格環(huán)比跌幅同樣出現(xiàn)收斂。
國際大宗商品價格繼續(xù)走強以及國內(nèi)地產(chǎn)政策取向轉(zhuǎn)變的背景下，5月PPI環(huán)比由負轉(zhuǎn)正，已在市場預期之內(nèi)。然而，中下游價格偏弱的格局仍延續(xù)4月的趨勢，對PPI同比讀數(shù)仍形成一定拖累。
對于五月平庸的物價，市場并不太感意外。當前真正存在分歧的是，往后看，核心CPI的動能是否會有新變數(shù)，以及三季度PPI同比表現(xiàn)能否如期轉(zhuǎn)正？
基數(shù)效應(yīng)下，6-7月PPI同比表現(xiàn)大概率延續(xù)修復，7月讀數(shù)應(yīng)為年內(nèi)高點，但三季度PPI同比讀數(shù)轉(zhuǎn)正，或面臨兩重壓力。
首先，全球經(jīng)濟尚未迎來一輪復蘇，大宗定價開始回歸周期定價。隨著中東地緣政治淡化，新興國家制造業(yè)PMI景氣降溫，美國非農(nóng)之外其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱，大宗定價或再度回歸正常周期定價。
高頻數(shù)據(jù)顯示，5月下旬以來主流大宗商品定價已經(jīng)開始走弱，銅油價格回調(diào)幅度較大，國內(nèi)黑色大宗重回負反饋區(qū)間。
其次，若三季度出口動能邊際走弱，中下游生產(chǎn)的價格將面臨更大的調(diào)整壓力。我們之前提示，偏緊的美元流動性或全球制造業(yè)景氣周期。展望三季度，運價偏高并且關(guān)稅逐步落地，或帶來中國出口動能走弱。
事實上，5月出口表現(xiàn)與制造業(yè)PMI相吻合，共同指向，今年1-4月出口動能在5月迎來邊際走弱。出口結(jié)構(gòu)中，之前支撐出口的主要分項，汽車和手機下滑較快。表現(xiàn)在價格上，5月汽車和電子PPI環(huán)比同步回落。
除非年內(nèi)有意外的黑天鵝事件，全球再度進入供給約束敘事，進而超預期推升大宗價格。否則今年我們應(yīng)該迎來的是一個低通脹時期。
風險分析
消費復蘇的持續(xù)性仍存不確定性。今年以來，居民消費開始回暖，但恢復水平有限，未來延續(xù)低位震蕩，還是能繼續(xù)向常態(tài)化增速靠攏，仍需密切跟蹤。消費如持續(xù)乏力，則經(jīng)濟回升動力受限。
地產(chǎn)行業(yè)能否繼續(xù)改善仍存不確定性。本輪地產(chǎn)下行周期已經(jīng)持續(xù)較長時間，當前出現(xiàn)短暫回暖趨勢，但多類指標仍是負增長，未來能否保持回暖態(tài)勢，仍需觀察。
歐美緊縮貨幣政策的影響或超預期，拖累全球經(jīng)濟增長和資產(chǎn)價格表現(xiàn)。
地緣政治沖突仍存不確定性，擾動全球經(jīng)濟增長前景和市場風險偏好。
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