>> 海通證券-債市周報(bào)：降息博弈需謹(jǐn)慎-240616
| 上傳日期： |
2024/6/16 |
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| 2786KB |
| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王巧喆,孫麗萍,鄭子勛 |
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債市展望：降息博弈需謹(jǐn)慎
利率債策略：降息博弈需謹(jǐn)慎。我們認(rèn)為短期內(nèi)博弈降息落地缺乏強(qiáng)邏輯支撐。其一，歐央行降息開啟≠匯率掣肘減弱。其二，金融信貸數(shù)據(jù)偏弱≠經(jīng)濟(jì)具有降息的急迫性。其三，禁“手工補(bǔ)息”≠凈息差空間已適合降息。綜合來看，降息時(shí)點(diǎn)或仍需等待，建議謹(jǐn)慎觀望。若基本面無超預(yù)期信號(hào)，利率大幅上行風(fēng)險(xiǎn)有限，但若無存款利率調(diào)降等事件推動(dòng)，利率下行步伐也將繼續(xù)謹(jǐn)慎。我們維持中短債為主、長(zhǎng)端超長(zhǎng)端注意安全邊際的觀點(diǎn)，后續(xù)建議關(guān)注6月理財(cái)回表情況、央行操作和態(tài)度、地產(chǎn)量?jī)r(jià)表現(xiàn)等。
信用策略方面，本周信用債表現(xiàn)整體優(yōu)于利率債，6月信用債增量上升，機(jī)構(gòu)配置力量仍較強(qiáng)，手工補(bǔ)息整改之后信用債資產(chǎn)荒邏輯延續(xù)。城投債方面，供給仍較為稀缺，催化板塊利差繼續(xù)壓縮，尾部區(qū)域下沉性價(jià)比在降低；城投產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型中主體資質(zhì)分化或帶來一定套利機(jī)會(huì)。產(chǎn)業(yè)債方面，當(dāng)前各行業(yè)產(chǎn)業(yè)債利差均位于歷史低位，建議選擇偏高景氣度行業(yè)挖掘個(gè)券，央企超長(zhǎng)債、民企龍頭尚有收益空間。地產(chǎn)債方面，建議持續(xù)跟蹤行業(yè)基本面企穩(wěn)信號(hào)，央國(guó)企地產(chǎn)公司整體風(fēng)險(xiǎn)可控，可控久期適時(shí)布局基本面相對(duì)健康、債務(wù)壓力可控的央國(guó)企地產(chǎn)主體債券。二永債挖掘中長(zhǎng)久期優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行票息價(jià)值，逢高配置。
轉(zhuǎn)債策略方面，近期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)對(duì)部分正股問詢及評(píng)級(jí)可能下調(diào)有所擔(dān)憂，多只轉(zhuǎn)債純債溢價(jià)率為負(fù)，低平價(jià)轉(zhuǎn)債YTM均值顯著上升，評(píng)級(jí)調(diào)整落地之前低價(jià)轉(zhuǎn)債情緒修復(fù)或較緩慢。對(duì)于轉(zhuǎn)債，中期繼續(xù)關(guān)注績(jī)優(yōu)大盤高評(píng)級(jí)品種，價(jià)格調(diào)整到合適位置仍可繼續(xù)關(guān)注，低價(jià)品種防止機(jī)構(gòu)出庫(kù)等估值波動(dòng)，另外近期新券重啟供給，但今年新券機(jī)會(huì)或較難，關(guān)注籌碼結(jié)構(gòu)相對(duì)較好的次新券。
基本面：1）6月以來中觀高頻數(shù)據(jù)顯示需求邊際改善，生產(chǎn)分化：百城土地成交面積環(huán)比改善，30城商品房成交面積下降，出口SCFI和CCFI綜合指數(shù)上行；鋼材周度產(chǎn)量小幅下降，沿海八省日耗煤量同比降幅擴(kuò)大，行業(yè)開工率分化。2）物價(jià)方面：預(yù)計(jì)6月CPI溫和走勢(shì)、PPI降幅縮小。
利率債市場(chǎng)回顧：1）資金利率：上周央行凈回籠資金20億元，資金利率整體上行，票據(jù)利率分化。2）一級(jí)發(fā)行：利率債凈供給增加，存單量跌價(jià)平。3）二級(jí)市場(chǎng)：債市窄幅震蕩。6/7-6/14，1Y/10Y/30Y國(guó)債利率下行1BP/3BP/3BP。
信用債市場(chǎng)回顧：1）一級(jí)發(fā)行：上周主要信用債品種凈供給減少。2）二級(jí)市場(chǎng)：交投減少，收益率繼續(xù)下行，利差多數(shù)下行。3）上周評(píng)級(jí)上調(diào)的發(fā)行人有1家，評(píng)級(jí)下調(diào)的發(fā)行人有4家；新增展期債券1只，無新增違約主體。
可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧：1）轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲，成交量下跌30.27%，我們計(jì)算的轉(zhuǎn)債全樣本指數(shù)（包含公募EB）上漲0.1%。同期主要股指分化。2）從板塊來看，大多數(shù)板塊上漲，TMT、機(jī)械制造、醫(yī)藥板塊漲幅居前。3）估值下跌，百元溢價(jià)率下跌至24.07%，純債YTM均值上漲。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面變化、政策不及預(yù)期、信用風(fēng)險(xiǎn)、股市波動(dòng)、價(jià)格和溢價(jià)率調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在遺漏或偏差。
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