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6月17日，國家統(tǒng)計(jì)局公布了中國5月生產(chǎn)、投資、消費(fèi)數(shù)據(jù)。結(jié)合先前已經(jīng)發(fā)布的PMI、物價(jià)、外貿(mào)和貨幣信貸數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)延續(xù)供給型增長驅(qū)動(dòng)格局，工業(yè)增加值、制造業(yè)投資增速繼續(xù)好于整體。需求端來看，內(nèi)需方面，社零增速雖有改善但維持低位，消費(fèi)品以舊換新政策推動(dòng)下部分可選消費(fèi)表現(xiàn)亮眼。政策頻出下地產(chǎn)修復(fù)依舊偏平，統(tǒng)計(jì)局口徑房價(jià)跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，并持續(xù)拖累信用擴(kuò)張。外需方面，出口表現(xiàn)超預(yù)期，對(duì)沖國內(nèi)需求弱勢的作用依舊存在。此外，PPI同比跌幅的收窄也由外圍價(jià)格走高帶動(dòng)。趨勢來看，5月數(shù)據(jù)多數(shù)低于預(yù)期，市場對(duì)類似去年經(jīng)濟(jì)高開低走的憂慮繼續(xù)抬頭，二季度經(jīng)濟(jì)動(dòng)能或弱于一季度。資產(chǎn)價(jià)格來看，近期工業(yè)品價(jià)格與股指表現(xiàn)均偏弱。邊際來看，雖然當(dāng)前依舊維持供給強(qiáng)于需求的特征，但從月初的PMI以及此次數(shù)據(jù)分析，消費(fèi)的弱勢也已開始影響到生產(chǎn)端的表現(xiàn)。后期需關(guān)注假日錯(cuò)位影響消退下生產(chǎn)強(qiáng)勢的持續(xù)性。從政策面來看，當(dāng)下國內(nèi)宏觀趨勢轉(zhuǎn)弱背后，部分也與國內(nèi)政策力度不及預(yù)期有關(guān)。如財(cái)政發(fā)債偏慢，地產(chǎn)政策力度仍需提升?；▎卧略鏊僖褎?chuàng)2022年以來低點(diǎn)。后期繼續(xù)關(guān)注年中開始政策面是否會(huì)開啟二次穩(wěn)增長進(jìn)程