>> 方正證券-5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評：內(nèi)需的三個“短板”何時改善？-240617
| 上傳日期： |
2024/6/18 |
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來源： |
方正證券 |
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作者： |
蘆哲 |
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5月內(nèi)需繼續(xù)小幅走弱，同時，4月經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出來的供給強(qiáng)于需求的三個特點(diǎn)仍在5月延續(xù)。一是生產(chǎn)強(qiáng)，消費(fèi)、投資弱，供需失衡的格局仍未改變；二是服務(wù)業(yè)生產(chǎn)中，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)普遍強(qiáng)于生活性服務(wù)業(yè)，5月信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比分別增長12.9%、8.8%、5.6%、5.0%，高于整體服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)4.8%；三是工業(yè)需求仍然偏弱，工業(yè)產(chǎn)銷率連續(xù)2個月與去年持平，處于歷史低位。
房地產(chǎn)、基建和消費(fèi)仍然是當(dāng)前內(nèi)需的三個短板。房地產(chǎn)銷售和投資降幅仍在小幅擴(kuò)大，銷售面積增速從-20.2%小幅降至-20.3%，房地產(chǎn)投資增速從-9.8%降至-10.1%?；ㄍ顿Y方面，從累計(jì)增速來看，3-5月廣義基建投資增速從8.8%降到6.7%；按當(dāng)月增速來看降幅更大，從3月的8.6%降至5月的3.8%。受基建邊際走弱影響，4-5月固定資產(chǎn)投資環(huán)比連續(xù)2個月負(fù)增長?；瘋蛯ｍ?xiàng)債發(fā)行偏慢對基建投資的影響正在顯現(xiàn)。消費(fèi)方面，盡管同比增速仍處于低位，但邊際小幅改善。5月社零增速3.7%，仍處于偏低位置，但略高于3-4月，季調(diào)環(huán)比0.5%也處于去年11月以來的最高水平。
內(nèi)需的三個“短板”何時改善？觀察三季度基建投資會否趨穩(wěn)。房地產(chǎn)銷售和投資的不確定性仍然較大，收儲政策如果推進(jìn)較為樂觀，可能從竣工端帶來增量；而消費(fèi)長期相對穩(wěn)定，在居民收入和預(yù)期約束不變的情況下，一般不會出現(xiàn)大幅波動。提振內(nèi)需的著力點(diǎn)在于加快前期積極財(cái)政項(xiàng)目落地，包括專項(xiàng)債和特別國債的發(fā)行。430政治局會議指出“加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度，保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度”，5月以來專項(xiàng)債發(fā)行有所提速，觀察Q3開始基建投資會否出現(xiàn)趨穩(wěn)信號。
生產(chǎn)：工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比增速有所回落
5月工業(yè)增加值同比增長5.6%，預(yù)期6%，前值6.7%；從環(huán)比看，5月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.30%，環(huán)比增速明顯回落，與此前發(fā)布的5月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)較為一致，PMI生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比下降2.1個點(diǎn)至50.8%。從上中下游來看，5月采礦業(yè)增加值同比3.6%，制造業(yè)同比6%，公用事業(yè)同比4.3%。
分行業(yè)來看，化學(xué)、有色金屬和出口導(dǎo)向制造業(yè)是主要支撐。增速較高的行業(yè)包括，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)12.7%、有色金屬加工9.3%、鐵路船舶航空等運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)11.8%、計(jì)算機(jī)通信等電子設(shè)備制造業(yè)14.5%。分產(chǎn)品來看，新能源、半導(dǎo)體等產(chǎn)品增速較高，新能源汽車產(chǎn)量增長33.6%、水力發(fā)電增長38.6%、太陽能發(fā)電量增長29.1%、集成電路增長17.3%。
消費(fèi)：社零增速小幅回升，但整體消費(fèi)仍然偏弱
5月社零同比增長3.7%，較前兩個月的2.3%和3.1%有所回升；季調(diào)環(huán)比來看，社零環(huán)比增長0.51%，是2023年11月以來最高環(huán)比增速。綜合來看，5月消費(fèi)小幅改善，但整體仍未走出消費(fèi)偏弱局面。
服務(wù)零售累計(jì)增速7.9%，較上月8.4%繼續(xù)回落。其中，餐飲收入同比增速從4.4%提高至5.0%，累計(jì)同比從9.3%回落至8.4%。
分行業(yè)來看，商品零售中，必選消費(fèi)維持韌性，部分可選消費(fèi)增速大幅增長。必選消費(fèi)中，糧油食品增長9.3%、飲料增長6.5%、煙酒增長7.7%，整體位于中高增速、韌性較強(qiáng)?？蛇x消費(fèi)中，化妝品、體育娛樂品、通訊器材、家電等品類增速超過10%，其中化妝品受購物節(jié)提振、家電受到以舊換新帶動。汽車零售在去年偏高的基數(shù)下，連續(xù)3個月負(fù)增長，5月同比減少4.4%。
投資：基建投資走弱導(dǎo)致固投環(huán)比負(fù)增長
基建投資增速明顯走弱。從累計(jì)增速來看，3-5月廣義基建投資增速從8.8%降到6.7%；按當(dāng)月增速來看降幅更大，從3月的8.6%降至5月的3.8%。受基建邊際走弱影響，4-5月固定資產(chǎn)投資環(huán)比連續(xù)2個月負(fù)增長，5月環(huán)比為-0.04%?；ㄍ顿Y走弱是前期資金到位偏慢的結(jié)果。430政治局會議指出“加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度，保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度”，5月以來專項(xiàng)債發(fā)行有所提速，觀察Q3開始基建投資會否出現(xiàn)趨穩(wěn)信號。
制造業(yè)投資仍維持強(qiáng)勁。5月制造業(yè)投資累計(jì)增速9.6%，當(dāng)月增速9.4%。今年以來制造業(yè)投資的高增長離不開“設(shè)備更新”的驅(qū)動，5月整體固定資產(chǎn)投資中的設(shè)備購置累計(jì)增速17.5%，較上月提高0.3個點(diǎn)。
房地產(chǎn)投資降幅小幅擴(kuò)大，關(guān)注施工面積異常值。5月商品房銷售面積增速從-20.2%小幅降至-20.3%，房地產(chǎn)投資增速從-9.8%降至-10.1%。從資金端來看，融資協(xié)調(diào)制度取得一定成效，國內(nèi)貸款有所改善，5月當(dāng)月房企到位貸款約1227億元，而去年同期僅為1050億，同比增長17%。從房地產(chǎn)投資環(huán)節(jié)來看，施工面積出現(xiàn)異常值，5月新增施工面積僅1351萬平，創(chuàng)下有數(shù)據(jù)以來最低值，而當(dāng)月新開工和竣工面積分別增加6580萬平、3385萬平，施工面積的異常值可能來自于統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整、此前數(shù)據(jù)并未同步修正。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）房地產(chǎn)市場下行；（2）基建投資增速繼續(xù)下降；（3）居民消費(fèi)不及預(yù)期。
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