>> 開源證券-晨會(huì)紀(jì)要-240619
| 上傳日期： |
2024/6/19 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
吳夢迪 |
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總量研究
【宏觀經(jīng)濟(jì)】地產(chǎn)現(xiàn)實(shí)預(yù)期雙弱或打開政策加碼空間——宏觀經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評-20240618
何寧（分析師）證書編號(hào)：S0790522110002|陳策（分析師）證書編號(hào)：S0790524020002
生產(chǎn)端：工業(yè)生產(chǎn)下滑，服務(wù)業(yè)小幅回暖
工業(yè)生產(chǎn)小幅下滑。一方面源于工作日數(shù)減少，另一方面產(chǎn)銷壓力或?qū)I(yè)生產(chǎn)形成一定制約。分行業(yè)來看，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)增勢良好，拖累項(xiàng)主要在于汽車制造。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)回暖。信息軟件技術(shù)、租賃商務(wù)服務(wù)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)貢獻(xiàn)增量。
固投：地產(chǎn)和基建共振向下，設(shè)備更新提振制造業(yè)
1、地產(chǎn)：現(xiàn)實(shí)預(yù)期雙弱或打開政策加碼窗口。投資降幅擴(kuò)大，新開工、竣工、銷售增速均處于底部，低水平企穩(wěn)。517新政落地已滿1個(gè)月，效果更多見于二手房，新房和二手房的結(jié)構(gòu)分化進(jìn)一步加大。一則保交樓問題制約居民對期房信心，二則地方政府維穩(wěn)新房價(jià)格、新房較慢回歸合理水平，三則二手房以價(jià)換量削弱新房投資屬性。領(lǐng)先指標(biāo)的十城商品住宅庫銷比加速上行，指向二手房價(jià)仍有調(diào)整壓力。地產(chǎn)現(xiàn)實(shí)預(yù)期雙弱格局可能進(jìn)一步演繹，反而有望為政策加碼提供合適的介入窗口。
2、制造業(yè)：設(shè)備更新延續(xù)高增。1-5月制造業(yè)累計(jì)同比9.6%，其中設(shè)備工器具購置累計(jì)同比17.5%。央行指出首批科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款正加速落地，第二批積極開展，設(shè)備更新高增態(tài)勢料將延續(xù)。分行業(yè)來看，農(nóng)副食品加工、醫(yī)藥制造、食品制造、計(jì)算機(jī)通信電子、有色冶煉等邊際改善。
3、基建：12省化債影響暫未緩解。5月基建當(dāng)月同比約為3.4%，連續(xù)2個(gè)月明顯下行。1-6月12省專項(xiàng)債發(fā)行累計(jì)同比-70%、低于非12省的-35%，仍需適度松綁高風(fēng)險(xiǎn)省份的融資約束。后續(xù)基建能否企穩(wěn)回升，需跟蹤超長期特別國債形成實(shí)物工作量情況以及潛在的財(cái)政力度再加碼。
消費(fèi)：可選消費(fèi)出現(xiàn)改善
1-5月社零、服零累計(jì)同比為4.1%、7.9%，分別較前值變動(dòng)了0.0、-0.5個(gè)百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)來看可選消費(fèi)出現(xiàn)一定改善，化妝品、家用電器、體育娛樂用品、服裝鞋帽的零售增速分別改善了21.4、8.4、7.5、6.4個(gè)百分點(diǎn)，家電或受益于消費(fèi)品以舊換新補(bǔ)貼。
地產(chǎn)現(xiàn)實(shí)預(yù)期雙弱或打開政策加碼空間
5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不乏制造業(yè)、可選消費(fèi)等亮點(diǎn)，但需注意的是地產(chǎn)和基建出現(xiàn)了共振下行。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)加快從地產(chǎn)老動(dòng)能轉(zhuǎn)向新質(zhì)生產(chǎn)力，擺脫對地產(chǎn)的依賴，但需防范其過度調(diào)整。預(yù)期具有自我實(shí)現(xiàn)性，當(dāng)前弱地產(chǎn)可能不僅僅是地產(chǎn)本身，也隱含了全社會(huì)需求和居民未來預(yù)期的轉(zhuǎn)弱。包括金融數(shù)據(jù)體現(xiàn)的資金活性下降、居民提前償還債務(wù)，美國和日本地產(chǎn)出清的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，“等待式”杠桿出清是低效的，適當(dāng)配合收入政策有利于居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)和扭轉(zhuǎn)預(yù)期。往后看，需求政策以及收入政策加碼的必要性趨于上升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度不及預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退。
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