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本期投資提示：
　　AHP得分——剔除流動性溢價(jià)因素后，鍵邦股份1.62分，位于總分的21.7%分位。鍵邦股份于2024年6月18日招股，將在主板上市。剔除流動性溢價(jià)因素后，我們測算鍵邦股份AHP得分為1.62分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分21.7%分位，考慮流動性溢價(jià)因素后，我們測算鍵邦股份AHP得分為1.71分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的33.9%分位，二者均處于下游偏上水平。假設(shè)以90%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，鍵邦股份網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0129%、0.0081%。
　　高分子材料環(huán)保助劑國內(nèi)市占率靠前，協(xié)同效應(yīng)突出。鍵邦股份是一家專業(yè)從事高分子材料環(huán)保助劑研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的高新技術(shù)企業(yè)，形成了以賽克、鈦酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮鹽等為核心的產(chǎn)品體系，產(chǎn)品主要作為穩(wěn)定劑、催化劑、增塑劑、偶聯(lián)劑等功能助劑應(yīng)用于PVC塑料、涂料、橡膠以及鋰電材料等領(lǐng)域。公司生產(chǎn)的賽克、DBM、SBM與乙酰丙酮鹽等產(chǎn)品系列均屬于鈣鋅類PVC穩(wěn)定劑配方的組成部分，完備的產(chǎn)品體系能夠形成協(xié)同效應(yīng)，提高客戶的采購便利度，從而保證客戶粘性，鞏固公司與客戶之間的穩(wěn)定合作關(guān)系。2022年，公司生產(chǎn)的賽克、鈦酸酯、DBM、乙酰丙酮鈣產(chǎn)品在國內(nèi)市場的占有率分別約為83%、42%、13%和9%。
　　與全球知名企業(yè)合作，推動鋰電池正極材料客戶開拓。公司已與塑料、涂料等高分子材料及其助劑領(lǐng)域的國內(nèi)外知名客戶建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。其中，在賽克領(lǐng)域，公司積累了百爾羅赫集團(tuán)、雷根斯集團(tuán)、開米森集團(tuán)等全球領(lǐng)先的PVC穩(wěn)定劑制造商，廣東鑫達(dá)、金昌樹集團(tuán)等國內(nèi)知名的PVC穩(wěn)定劑生產(chǎn)企業(yè)，以及艾倫塔斯、埃塞克斯集團(tuán)等漆包線及絕緣漆行業(yè)的國際集團(tuán)等客戶資源。在新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展的背景下，公司開發(fā)了富臨精工等國內(nèi)知名的鋰電池正極材料客戶，2023年向中創(chuàng)新航等行業(yè)領(lǐng)先的鋰電池客戶供貨。根據(jù)高工鋰電的預(yù)測，預(yù)計(jì)到2025年，我國新能源汽車電動化滲透率有望接近45%。隨著汽車漆包線以及新能源鋰電材料等行業(yè)對公司賽克及鈦酸酯系列等產(chǎn)品的需求上升，為公司業(yè)績創(chuàng)造了新的增長點(diǎn)。
　　多元化助劑產(chǎn)品體系符合行業(yè)趨勢，募投項(xiàng)目向下游延伸。環(huán)?；?fù)合化、應(yīng)用領(lǐng)域深入化是高分子材料助劑行業(yè)的重要趨勢，也是公司在產(chǎn)品體系構(gòu)建方面的重要競爭力和發(fā)展方向。為了進(jìn)一步拓寬產(chǎn)品的應(yīng)用空間，公司推進(jìn)賽克在聚氨酯、阻燃劑等領(lǐng)域中的應(yīng)用，并通過募集資金投資項(xiàng)目向產(chǎn)業(yè)鏈下游的聚酯多元醇、鈦酸酯偶聯(lián)劑、有機(jī)鈦特用化學(xué)品等產(chǎn)品領(lǐng)域進(jìn)行延伸。公司還將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至賽克上游氰尿酸的生產(chǎn)，形成了更加完整全面的賽克合成裝置及工藝體系。此外，公司所在的環(huán)保助劑行業(yè)還在不斷推進(jìn)對鉛鹽類等傳統(tǒng)穩(wěn)定劑的替代，而公司產(chǎn)品所屬的鈣鋅類助劑已是目前行業(yè)的主流發(fā)展趨勢。
　　21-23年?duì)I收逐年下滑，歸母凈利潤復(fù)合增速領(lǐng)先，毛利率、研發(fā)支出占比高于可比均值。我們選擇呈和科技、風(fēng)光股份、常青科技作為鍵邦股份的可比上市公司：2021年-2023年，公司營收逐年下滑，其中2022年、2023年?duì)I收低于可比均值，但歸母凈利高于可比平均。同期，公司綜合毛利率、研發(fā)支出占營收比重高于可比公司平均。期間，公司歸母凈利復(fù)合增速領(lǐng)先。截至2024年6月17日收盤，剔除風(fēng)光股份后，可比公司市盈率（TTM）區(qū)間為22.64倍~24.25倍，均值為23.45倍，其所屬行業(yè)C26化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)近一個(gè)月靜態(tài)市盈率為22.26倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鍵邦股份需警惕公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)下滑、原材料和能源價(jià)格波動、下游應(yīng)用領(lǐng)域波動、限電限產(chǎn)措施影響公司生產(chǎn)經(jīng)營、市場開拓不達(dá)預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。