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割草機(jī)器人增長(zhǎng)空間廣闊，公司已具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2022年公司發(fā)售無(wú)邊界割草機(jī)器人，2024Q1發(fā)售i系列新品并進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)，新品強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力帶動(dòng)歐洲市場(chǎng)放量。當(dāng)前割草機(jī)器人行業(yè)正逐步由埋線式/隨機(jī)導(dǎo)航/隨機(jī)碰撞式產(chǎn)品向無(wú)邊界/規(guī)劃導(dǎo)航/VSLAM避障產(chǎn)品升級(jí)，中國(guó)品牌份額處上升通道。長(zhǎng)期割草機(jī)仍有向邊緣割草、吹葉等場(chǎng)景延申的可能性。參考掃地機(jī)2015年以來(lái)發(fā)展路徑，在產(chǎn)品性能顯著提升以及中國(guó)品牌驅(qū)動(dòng)下行業(yè)滲透率有望快速提升，公司具備產(chǎn)品和渠道先發(fā)優(yōu)勢(shì)有望率先受益。我們維持2024-2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)8.10/12.04/17.21億元，對(duì)應(yīng)EPS為11.34/16.84/24.07元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為36.6/24.6/17.2倍，看好割草機(jī)器人潛在增長(zhǎng)空間及利潤(rùn)空間，兩輪車延續(xù)高增下整體利潤(rùn)彈性高，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　行業(yè)處明顯迭代周期中，參考掃地機(jī)發(fā)展路徑潛在銷量有望超300萬(wàn)臺(tái)
　　草坪維護(hù)為歐美家庭主要日常工作之一，除購(gòu)買工具自主維護(hù)外仍有一定比例家庭選擇雇人維護(hù)，割草是草坪維護(hù)領(lǐng)域價(jià)值量最大的場(chǎng)景。當(dāng)前割草機(jī)市場(chǎng)仍以埋線式割草機(jī)為主，富士華、WORX占絕全球絕大部分份額（2023年富士華體量超80億克朗）。但行業(yè)正逐步由埋線式/隨機(jī)導(dǎo)航/隨機(jī)碰撞式產(chǎn)品向無(wú)邊界/規(guī)劃導(dǎo)航/VSLAM避障產(chǎn)品升級(jí)（以九號(hào)公司、科沃斯、Mammoton、Sunseeker為代表），中國(guó)品牌線上亞馬遜份額自2023H2以來(lái)快速提升。滲透率角度看，歐洲割草機(jī)器人滲透率相對(duì)較高（北歐/南歐/西歐），北美市場(chǎng)滲透率仍不足5%（系消費(fèi)者教育仍不完善以及草況復(fù)雜需要針對(duì)性優(yōu)化產(chǎn)品）。經(jīng)濟(jì)性角度看，割草機(jī)器人成本介于傳統(tǒng)割草機(jī)和雇人維護(hù)之間（割草+邊緣修剪人工成本或超1000美金），平均回本周期1.67~3.33年。潛在空間方面，2023年起起以中國(guó)品牌為代表的無(wú)埋線割草機(jī)器人產(chǎn)品在售SKU顯著增加，導(dǎo)航規(guī)劃/避障技術(shù)等核心能力均有不同程度提升，或類似于2015年起的掃地機(jī)市場(chǎng)。參考2015年以來(lái)掃地機(jī)滲透率提升路徑，我們預(yù)計(jì)2028年割草機(jī)器人行業(yè)銷量有望超300萬(wàn)臺(tái)。
　　公司產(chǎn)品綜合性能表現(xiàn)較強(qiáng)，歐洲線下開(kāi)拓能力不俗，美國(guó)線下開(kāi)拓空間廣
　　產(chǎn)品維度，參數(shù)上看：（1）相較于富士華、WORX，公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力以及價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力兼具（避障/防盜/人機(jī)交互優(yōu)勢(shì)明顯）；（2）相較于中國(guó)品牌，公司價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較強(qiáng)，產(chǎn)品性能各有優(yōu)勢(shì)。評(píng)論上看，公司產(chǎn)品在邊緣割草/售后服務(wù)/用材/導(dǎo)航避障方面較竟對(duì)強(qiáng)，RTK技術(shù)路徑下信號(hào)穩(wěn)定性有提升空間。渠道維度，公司歐洲線下網(wǎng)點(diǎn)合計(jì)數(shù)量已超2000家，大型零售商開(kāi)拓順利，且部分門店展區(qū)位置佳，線下渠道開(kāi)拓能力突出。美國(guó)市場(chǎng)受限于市場(chǎng)發(fā)展，各家線下渠道體量都較小，但伴隨線上渠道放量，未來(lái)線下專業(yè)經(jīng)銷和大KA渠道空間廣闊。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、美國(guó)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)不及預(yù)期、渠道拓展不及預(yù)期等