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摘要
　　5月信貸表現(xiàn)持續(xù)走弱，實(shí)體融資需求不足現(xiàn)象延續(xù)，債券利率整體走強(qiáng)。10年期國債進(jìn)一步偏離2.30%，30年期國債利率下破2.50%，但央行并未喊話進(jìn)行預(yù)期管理，建議關(guān)注下周央行是否有相關(guān)控制利率向下的操作。
　　信貸融資走弱但債券融資走強(qiáng)，政府債帶動(dòng)社融同比增速今年以來首次回升。我們認(rèn)為，通過政府直接融資對(duì)沖信貸走弱對(duì)社融的影響預(yù)計(jì)短期具有一定延續(xù)性。
　　信貸走弱大概率引起市場對(duì)降息的預(yù)期。受匯率壓力影響，央行降息概率預(yù)計(jì)較低；取消房貸利率下限后單降5年期LPR意義有限。關(guān)注6月存款利率是否會(huì)開啟新一輪調(diào)降，不過4-5月銀行手工補(bǔ)息整改后存款脫媒加深帶動(dòng)非銀流動(dòng)性寬松，央行為控制長端利率不下行多次喊話，若6月下調(diào)存款利率則進(jìn)一步加深資金欠配壓力，加強(qiáng)債券利率下行動(dòng)力，與央行希望維持長端利率穩(wěn)定的意圖有所背離。
　　若央行依然以長端利率不能出現(xiàn)太大幅度下行，長端利率預(yù)計(jì)至少在三中全會(huì)前維持窄幅震蕩。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：央行再喊話長端利率風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性收緊。