>> 招商證券-食品飲料行業(yè)2024年中期策略：預期調(diào)整，蘊含生機-240621
| 上傳日期： |
2024/6/22 |
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| 2222KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
于佳琦,田地,陳書慧 |
| 行業(yè)名稱： |
食品飲料 |
| 下載權限： |
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悲觀情緒中積極因素一直在醞釀，低增速時代企業(yè)調(diào)整預期，更加理性，更加重視治理和分紅，分析師對板塊估值體系和投資方法重新探討，對增長中樞重新看待。板塊估值回落到15-20倍區(qū)間，從全球消費品估值水平來看，隱含的合理預期增速應該是個位數(shù)，如果是這樣，24-25年很多公司超預期難度不大。同時，我們呼吁市場進一步降噪，從高頻點狀數(shù)據(jù)回歸企業(yè)價值，關注商業(yè)模式支撐的長期穩(wěn)定增長，以及中期現(xiàn)金流改善、股東回報增強的大趨勢。
悲觀中蘊含生機：1）企業(yè)預期調(diào)整，追求增速到高質(zhì)量發(fā)展；2）企業(yè)更加重視治理和企業(yè)分紅；3）分析師對板塊估值體系和投資方法重新探討，對增長中樞重新看待，資金面完成調(diào)整置換。估值回調(diào)后多數(shù)龍頭公司24年PE都回到15-20倍區(qū)間，對應的合理增長中樞應該是多少？我們從全球視角，對比海外多個市場消費品估值和增速，消費龍頭增速多在-5%-5%，長期低增長或不增長的公司PE在15-20X，增速在10%以上的成長性較好的企業(yè)，PE多在30-50X。如果15-20倍PE對應個位數(shù)的增長預期，那很多公司24-25年超預期難度并不大，而且是可持續(xù)的增長。
市場需要進一步降噪，從高頻數(shù)據(jù)回歸企業(yè)價值。一些高頻點狀的跟蹤數(shù)據(jù)實際誤差較大，引導投資者錯誤預期，比如端午節(jié)部分白酒經(jīng)銷商反饋的數(shù)據(jù)，淡季三天假期的同比數(shù)據(jù)可參考性不強，實際上整個二季度頭部酒企的價格基本平穩(wěn)，市場動作符合淡季動作，4-5月多數(shù)上市名酒品牌動銷都還保持正增長。我們建議大家回歸企業(yè)價值，關注商業(yè)模式和品牌支撐下長期穩(wěn)定的增長，以及中期視角下板塊現(xiàn)金流改善、股東回報增強的大趨勢。
白酒板塊：回歸品牌，良性增長。今年行業(yè)整體價格表現(xiàn)實際好于去年，除了茅臺受短期情緒影響較大，其他酒企價盤普遍穩(wěn)定，五糧液批價度過壓力測試。次高端酒企預期謹慎，重視庫存出清與基地市場建設，競爭在邊際趨緩。區(qū)域名酒建議關注去年宴席回補帶來的基數(shù)節(jié)奏，以及部分市場格局轉(zhuǎn)化。進入寡頭競爭時代，渠道打發(fā)學習效應強、同質(zhì)化嚴重，深挖品牌更能可持續(xù)發(fā)展，我們推薦品牌積淀和勢能提升驅(qū)動下良性發(fā)展的五糧液、汾酒、今世緣，以及競爭格局好轉(zhuǎn)、三年維度迎來拐點的水井坊。在預期和估值充分回落中，逆向買入貴州茅臺、瀘州老窖。
大眾品板塊：預期底部，盈利修復。市場對大眾品業(yè)績預期調(diào)整已經(jīng)較為充分，乳品、啤酒、調(diào)味品估值基本回到2017年以來最低區(qū)間。但隨著成本回落以及資本開支下降，現(xiàn)金流出現(xiàn)改善信號。推薦三條主線：1）供給側進入良性發(fā)展的細分行業(yè)和龍頭，奶粉行業(yè)價盤回升，推薦高股息、高現(xiàn)金價值股中國飛鶴，關注涪陵榨菜去庫存尾聲；2）二季度淡季增速環(huán)比回落下，投資者調(diào)低收入預期，但利潤仍有超預期可能的個股，推薦洽洽食品、中炬高新、青島啤酒；3）關注細分賽道成長性，保健品行業(yè)持續(xù)滲透，Q1高基數(shù)過度后進入正常節(jié)奏，推薦仙樂健康、H&H國際控股。
風險提示：需求恢復不及預期、行業(yè)競爭加劇、成本上漲、渠道調(diào)研與實際情況存在偏差
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