【金融工程】量化專題報告-創(chuàng)新高股票中的Alpha-20240626
沈芷琦分析師S0680521120005
[email protected] 劉富兵分析師S0680518030007
[email protected] 趙博文研究助理S0680122070011
[email protected] 股票創(chuàng)新高后長期存在超額收益。中證800成份股中，創(chuàng)新高股票在新高后240個交易日相對中證800指數(shù)有6.37%的平均超額收益。但創(chuàng)新高股票呈現(xiàn)明顯的“低勝率、高賠率”特征，需要對樣本進一步篩選。利用量價+基本面信息對創(chuàng)新高樣本篩選構建可落地的創(chuàng)新高組合。2014年以來，創(chuàng)新高組合年化收益12.76%，相比中證800全收益指數(shù)的超額年化收益為5.82%。今年來，創(chuàng)新高組合在市場反彈時超額收益顯著，截止5月末創(chuàng)新高組合收益為18.20%。
風險提示：以上結論均基于歷史數(shù)據(jù)和模型的測算，如果市場環(huán)境和結構發(fā)生劇烈改變，不排除模型失效的可能性。模型測算可能存在相對誤差，不構成實際投資建議。
【農(nóng)業(yè)】豬價的彈性來自哪里——生豬問答系列三-20240626
張斌梅分析師S0680523070007
[email protected] 樊嘉敏分析師S0680523070008
[email protected] 彈性之一：產(chǎn)能與效率偏差。產(chǎn)能的變化可以從時間維度大致框定周期反轉的長度，但是由于能繁母豬作為單一變量，從母豬配種到商品豬育成過程中，仍有不確定性因素，從而導致產(chǎn)能與最終供應會有偏差。從經(jīng)驗數(shù)據(jù)看，能繁母豬環(huán)比的加速時間點與10個月后的豬價極值有一定的對應關系，也往往對應著供應同比調(diào)整的極值點。我們認為，在產(chǎn)能調(diào)整斜率放大的過程中，往往也會出現(xiàn)配種率等效率數(shù)據(jù)的放大。本輪能繁母豬調(diào)整中，能繁加速去化的時間點在2023年11月、2023年12月和2024年1月，能繁環(huán)比降幅為1~2%，進而推算極值可能出現(xiàn)的時間點在2024年9-11月。
彈性之二：年度需求不均與供應錯配。豬肉需求在年內(nèi)并不是平均分布的，2010-2023年各季度平均豬肉產(chǎn)量占全年的比重分別為28%、21%、22%、29%，而平均利潤分別為為339元/頭、190元/頭、379元/頭、424元/頭，反映出四季度的消費最旺盛；二季度的消費最弱。需求的不均衡會使得供應曲線落入相應時段時產(chǎn)生沖抵或疊加的作用，進而熨平或加大豬價的彈性。如果按年度分割豬周期，在無序的趨勢中，仍可見最高與最低價存在明顯月度價差，2003-2023年年內(nèi)月度價差均值在6.9元/公斤。進一步發(fā)現(xiàn)，在上行周期中，價差關系會被放大；而在下行周期中，價差關系縮小但依然存在。
彈性之三：投機性需求與養(yǎng)殖情緒。二次育肥具有需求與供應的雙重屬性。從供應屬性看，二育減少了基期的生豬供應而增加了遠期的生豬供應；從需求屬性看，二次育肥戶為了博弈未來漲價而購入的生豬其價格的確定取決于二次育肥戶對于豬價的預期，進而生豬產(chǎn)品有了金融屬性，價格的波動會更大。基于體重和標肥價差的數(shù)據(jù)，當前二次育肥量或相對有限。截止2024年6月第二周，16省市宰后均重91.79kg，同比增長1.1%，高于均線1.1%，體重尚未形成對供應的扭轉。此外，6月以來，標肥價差位于0.1元/kg左右，處于近4年季節(jié)性的低位，市場未出現(xiàn)明顯對于標豬的投機性需求，進一步反映當前二育水平低于往年。
投資建議。6月以來，全國生豬均價中樞上行，但我們認為行業(yè)并沒有出現(xiàn)相對激進的二育操作，考慮2023年母豬變化節(jié)奏和年度的消費彈性，供應的減量仍在持續(xù)，消費的季節(jié)性上行即將來臨，周期或在當前基礎上再上臺階。標的上關注牧原股份、溫氏股份、唐人神、天康生物、新五豐、京基智農(nóng)、華統(tǒng)股份、巨星農(nóng)牧等。
風險提示：豬價波動風險、疫病風險、消費需求風險等
