>> 國盛證券-貴金屬行業(yè)專題研究：黃金與比特幣，“美元資產(chǎn)替代”邏輯推升全球通貨需求-240627
| 上傳日期： |
2024/6/27 |
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| 1527KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王琪,馬越 |
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比特幣價值躋身全球前列，其投資敞口拓寬。根據(jù)companiesmarketcap在2024年6月10日統(tǒng)計數(shù)據(jù)，比特幣全球市值達(dá)1.366萬億美元；超越Facebook母公司META成為全球第九大資產(chǎn)品類，僅次于白銀的全球1.68萬億美元市值；根據(jù)COINMARKETCAP，截至2024年6月9日，全球加密貨幣市場中比特幣市值占比53.9%位列第一。2017年，全球最大的衍生品交易所運營商——芝加哥商業(yè)交易所（CME）開始比特幣期貨交易，比特幣全球投資敞口擴(kuò)大，其整體規(guī)模亦不斷擴(kuò)張。同時伴隨著全球范圍內(nèi)美元信用體系受損，美元信用貨幣內(nèi)在價值趨弱；比特幣作為總體數(shù)量有限且被CME納入交易體系中的投資品，在海外市場或?qū)⒁?guī)避美元信用貨幣超發(fā)所帶來的通貨膨脹效應(yīng)，展現(xiàn)出類似“通貨”的抗通脹屬性。
黃金已實現(xiàn)定價框架切換，揭示市場對于通貨需求。進(jìn)入2024年后，COMEX黃金價格與美元實際利率出現(xiàn)同步趨勢性上行，這似乎與傳統(tǒng)的分析框架相悖；我們在國盛有色外發(fā)報告：《黃金觀察其三：實際需求支撐金價，需求彈性凸顯黃金稀缺性》中提到了“黃金與美元資產(chǎn)的相互替代性推動定價框架切換”；隨著美國通脹高企及對俄羅斯的嚴(yán)厲制裁，美元信用受到?jīng)_擊，全球去美元化進(jìn)程加快，黃金也與美元形成了直接的博弈關(guān)系，推動了全球?qū)嵨稂S金需求持續(xù)增長，解釋了央行購金潮的直接原因；在全球經(jīng)濟(jì)趨弱壓力與美元信用出現(xiàn)裂痕的同步作用下，黃金或跨過了其他信用貨幣成為了美元資產(chǎn)的直接替代；基于避險資產(chǎn)配置的情況下，黃金價格獨立性或推動其成為美元及美元資產(chǎn)的主要替代。
美通脹強(qiáng)韌性但經(jīng)濟(jì)下行隱憂仍存，持續(xù)看好金價中樞向上彈性。自2020年開始美國奉行“寬財政、緊貨幣”政策組合，以擴(kuò)大政府支出為主要刺激手段并開啟強(qiáng)緊縮周期；基于高政策利率的美債市顯著抬升了經(jīng)濟(jì)及投資活動的機(jī)會成本。而隨著全球美元信用體系動搖以及政府債規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，尋求美元替代大類資產(chǎn)將成為全球避險資金的長期熱點。而中遠(yuǎn)期看，高利率環(huán)境不斷延續(xù)或?qū)⒎糯蠼?jīng)濟(jì)下行壓力；黃金作為非美資產(chǎn)替代在經(jīng)濟(jì)下行壓力升溫時避險屬性將逐漸凸顯，非投機(jī)頭寸在美聯(lián)儲寬松不及預(yù)期或降息時點后移時為金價提供支撐，金價將長期受益于美聯(lián)儲降息空間與避險溢價雙線邏輯，持續(xù)看好美元資產(chǎn)替代邏輯下金價中樞彈性。
審視黃金與比特幣間關(guān)系，當(dāng)前人類生產(chǎn)力水平下比特幣還不足以替代黃金成為新通貨。新通貨的產(chǎn)生基本滿足以下條件：1）新通貨本身具有稀缺性且物理性質(zhì)穩(wěn)定易于存儲、2）社會處于生產(chǎn)力變革時代、3）其被賦予的價值具有普世性；而現(xiàn)階段看，比特幣并未滿足上述條件；黃金等貴金屬仍是實物通貨配置的最佳選項，全球通貨需求或?qū)⒊掷m(xù)利好金價。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、美聯(lián)儲超預(yù)期緊縮風(fēng)險、地緣政治風(fēng)險等。
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