>> 華創(chuàng)證券-【債券深度報告】化債區(qū)域觀察系列之二-長春：聚焦隱債化解-240627
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東三省均為本輪化債的重點省份，受地理區(qū)位偏遠、經(jīng)濟增長乏力及歷史債務問題等因素影響，市場認可度一直偏低。從本輪化債進展看，東三省的金融資源相對少，金融機構對區(qū)域化債的支持或有限，隱債化解或是當下化債推進的重點。從存量城投債分布看，東三省城投債具有規(guī)模較小且集中度較高的特點。截至2024年6月14日，長春尚有555.7億元存量城投債，是東三省中存量債規(guī)模最大的地市，或有一定挖掘空間?；诖耍疚氖崂黹L春市化債進展及近期債市表現(xiàn)，展望后市趨勢及機會。
長春當前化債進展跟蹤
1、長春化債思路：2023年下半年，長春側重于加快健全防范化解地方政府債務風險長效機制。進入2024年，長春注重資產盤活變現(xiàn)和融資平臺轉型。
2、長春市獲金融資源支持情況：2023年以來，吉林省、長春市以及市屬集團層面陸續(xù)與各金融機構簽署合作協(xié)議，在長春振興發(fā)展的關鍵期開展全面合作，為長春全面振興新突破三年攻堅行動提供金融支持。
3、具體化債方式：財政支持方面，截至2024年6月23日，吉林省共披露發(fā)行892億元特殊再融資債，發(fā)行額度居于全國第六。長春市作為吉林省省會城市，2023年底地方政府債務余額較2022年底增加543億元，或可推測其獲得的特殊再融資債支持額度較為可觀。金融支持方面，政策表態(tài)較為積極，但區(qū)域內金融資源相對少，且受地理位置、經(jīng)濟發(fā)展等因素影響，金融機構對東三省的支持力度相對有限。
4、邊際變化：債務方面，長春發(fā)債城投帶息債務規(guī)模顯著高于東三省其他重點地市（哈爾濱、大連、沈陽），2020-2022年保持較高增速，2023年有所放緩。土地方面，2023年長春土地成交額增幅位居吉林省首位，但城投拿地占比60.27%，較2022年增長45.07個百分點；在2022年低基數(shù)的影響下，長春土地成交額對城投利息保障倍數(shù)明顯增加。
化債行情下的長春城投債市表現(xiàn)
1、一級市場：2024年前五個月長春城投債凈融資同比增加31億元，主要因城投債到期規(guī)模較?。恍掳l(fā)債期限拉長至5年期且票面利率大幅下行（2024年4月11日，長春城市公共交通發(fā)展集團有限公司新發(fā)5年期債券，票面利率3.48%）；長春城投債在2023年11-12月、2024年4-5月迎來申購小熱潮。
2、二級市場：長春城投債各期限品種成交收益率均低于全國平均水平并持續(xù)下行；利差方面，2020年下半年-2021年9月、2022年底長春城投區(qū)域利差經(jīng)歷了兩輪走闊，但2023年至今利差已收窄至東三省重點地市中最低水平。
展望后市，長春城投債的趨勢及機會
1、趨勢：展望后市，三中全會召開在即，化債相關政策表態(tài)值得關注，落腳點可能在于融資平臺分類轉型、化債政策接續(xù)安排等方面。對于長春而言，隱債化解或仍將是2024年區(qū)域化債重點，金融機構債務置換推進情況則是較大變量。長春區(qū)域內金融資源相對少，目前看金融機構對化債的支持力度或相對有限。
2、機會：長春作為東三省存量城投債規(guī)模最大的地市，仍有一定參與空間，兩個擇券思路供參考：一是控期限前提下對偏弱資質主體下沉，共篩選出9只債券，余額57.66億元；二是相對優(yōu)質主體拉久期，共篩選出8只債券，余額90.1億元。
風險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計與計算或與實際情況存在一定偏差；政策執(zhí)行力度及房地產市場修復或不及預期；超預期信用風險事件發(fā)生引發(fā)估值波動。
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