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鉑是工業(yè)用途廣泛但地殼含量極低的稀貴金屬。鉑（Platinum），俗稱白金，是六種鉑金屬中最著名、應(yīng)用最廣泛的一種。鉑及其合金是化學(xué)實(shí)驗(yàn)室中不可或缺的電極、坩堝和可將材料加熱至高溫的皿。鉑金既能耐高溫，又能抵御電弧的化學(xué)侵蝕，因此被用于電觸點(diǎn)和火花點(diǎn)。鉑金的需求總體分為汽車催化劑、首飾、工業(yè)需求與氫能。過去十年，汽車催化劑領(lǐng)域的鉑金需求最高，2023年約占總需求48.8%；工業(yè)需求占鉑金總需求的32.1%左右，比重僅次于汽車領(lǐng)域，其中化工、玻璃制品、醫(yī)藥領(lǐng)域各占9.8%、5.93%、3.95%；首飾消費(fèi)占鉑金總需求的18%；氫能占鉑金總需求的1.1%。
　　全球鉑礦儲(chǔ)量分布具有極強(qiáng)聚攏型特征，供給狀態(tài)顯現(xiàn)高聚攏型及強(qiáng)剛性特征。根據(jù)美國地質(zhì)勘探局（United StatesGeological Survey，簡稱USGS）數(shù)據(jù)，全球2023年鉑資源儲(chǔ)量約7.1萬噸，其中南非鉑礦儲(chǔ)量6.3萬噸，占全球總儲(chǔ)量的88.73%。2023年全球鉑礦年產(chǎn)量約558萬盎司，其中南非以400萬盎司供給量占比71.68%；加上俄羅斯、津巴布韋、加拿大、美國，全球前五大鉑礦供給國年產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量97.7%以上。從礦山及生產(chǎn)商角度觀察，全球前五大鉑金生產(chǎn)商鉑礦供給占總供給量83%，而行業(yè)CR10則高達(dá)99%以上。參考各公司對(duì)下屬礦山的資本開支計(jì)劃與產(chǎn)量指引，綜合賀利氏、金屬聚焦、WPIC等機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為未來三年全球鉑金礦端產(chǎn)量偏剛性，整體產(chǎn)量維持在540-560萬盎司/年。
　　中國鉑族金屬資源儲(chǔ)量貧乏，進(jìn)口依賴度高。2018年中國已查明鉑族金屬總儲(chǔ)量約400噸，但該數(shù)據(jù)受新冠疫情影響，在2020年嚴(yán)重下滑，至2022年底經(jīng)自然資源部調(diào)查全國鉑系金屬總儲(chǔ)量已降至80.91噸。2023年中國鉑金進(jìn)口約101.8噸，是中國2023年鉑金需求量的1.79倍，中國鉑金進(jìn)口依賴度達(dá)86.5%。
　　再生鉑供應(yīng)收縮背景下，占鉑金總供應(yīng)比重趨勢(shì)性提升。2019-2023近五年再生鉑占全球鉑金總供應(yīng)量平均比重25%，較2014-2018平均比重（24%）提高一個(gè)百分點(diǎn)。2023年再生鉑回收量1390噸，約等于南非以外國家礦產(chǎn)鉑金的總產(chǎn)量（1580噸）。在礦端供應(yīng)偏剛性背景下的再生供給占比提升，意味著鉑金供應(yīng)已出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。再生鉑供給增速卻出現(xiàn)持續(xù)收縮。2020-2023期間再生鉑供應(yīng)持續(xù)收縮，CAGR降至-8%，而2023年該數(shù)據(jù)進(jìn)一步下降12.58%至139萬盎司（39.4噸）。從再生鉑供給分類觀察，汽車催化劑再生鉑占總供應(yīng)比重大，2023年占比達(dá)到78.4%，是再生鉑供應(yīng)的關(guān)鍵變量。
　　鉑金需求或再度進(jìn)入擴(kuò)張期，鉑金市場(chǎng)進(jìn)入結(jié)構(gòu)性短缺。2024年全球鉑金總需求預(yù)計(jì)達(dá)到722萬盎司，較2020年增加約20.33%（122萬盎司）。其中汽車催化用鉑或維持2020-2023年的增長速度，進(jìn)入持續(xù)的擴(kuò)張期，而工業(yè)需求預(yù)計(jì)也會(huì)保持穩(wěn)定的增長，首飾鉑金需求預(yù)計(jì)在2024年也會(huì)迎來上行的拐點(diǎn)，隨著氫能的發(fā)展，也將帶來氫能鉑金需求結(jié)構(gòu)性的增長?？紤]到全球鉑金的供給剛性狀態(tài)以及需求有彈性的預(yù)期，通過量化結(jié)合各行業(yè)機(jī)構(gòu)的相關(guān)數(shù)據(jù)，我們的擬合數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2024-2027年間全球鉑金市場(chǎng)或進(jìn)入結(jié)構(gòu)性短缺周期，平均每年供給缺口約46.3萬盎司，平均占當(dāng)年需求約6%左右，這意味著鉑金價(jià)格的重心或仍呈趨勢(shì)性抬升。
　　國內(nèi)相關(guān)上市公司：貴研鉑業(yè)、紫金礦業(yè)、白銀有色。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：礦端供應(yīng)增速不及預(yù)期，歐洲柴油車市場(chǎng)份額下降，鉑鈀反向替代，燃料電池輕型車普及率不理想。