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事件：公司發(fā)布公告，因深江鐵路中山段火炬開(kāi)發(fā)區(qū)工程項(xiàng)目建設(shè)需要，需征用公司及中匯合創(chuàng)位于中山站及周?chē)瑓^(qū)的國(guó)有商住土地共約52.97畝，并給予補(bǔ)償，為公司新增收入2.96億元。
　　土地征收取得進(jìn)展，期待后續(xù)剝離進(jìn)程。此前，公司及子公司中匯合創(chuàng)擁有中山城軌站北側(cè)約1,600畝未開(kāi)發(fā)商住地。據(jù)公告內(nèi)容，本次征用共涉及53畝紅線(xiàn)內(nèi)土地（已確認(rèn)2.96億補(bǔ)償，補(bǔ)償單價(jià)8,295元/㎡）+169畝受影響的夾縫地、線(xiàn)外安全防護(hù)地（原則上按紅線(xiàn)內(nèi)方式計(jì)算補(bǔ)償，共計(jì)9.35億，但還需和政府&鐵路相關(guān)部門(mén)協(xié)調(diào)論證后確認(rèn)，預(yù)計(jì)10月底定價(jià)完成）。若全部落地，可貢獻(xiàn)12.3億補(bǔ)償，余1378畝需剝離。我們按照本次單價(jià)計(jì)算，1,600畝合計(jì)估值88.48億元。本次確認(rèn)的補(bǔ)償計(jì)入其他業(yè)務(wù)收入，暫不納入股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)考核范圍。
　　改革進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，激勵(lì)計(jì)劃彰顯信心。公司在渠道管理、產(chǎn)品聚焦、供應(yīng)鏈效率等多方面推進(jìn)改革，渠道端：更精細(xì)化考核經(jīng)銷(xiāo)商，經(jīng)銷(xiāo)商分級(jí)管理等；產(chǎn)品端：聚焦資源，打造全國(guó)性大單品。改革成效初顯。24Q1收入端同比+8.64%，美味鮮收入+10.20%。盈利能力改善幅度較大，歸母凈利率16.10%，同比+5.15pct，美味鮮歸母凈利率16.7%，同比+5.18pct。激勵(lì)方面：公司推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，覆蓋董事長(zhǎng)、總經(jīng)理等7名高管，以及248名中層管理人員、核心業(yè)務(wù)骨干，授予數(shù)量1223.44萬(wàn)股，價(jià)格13.79元/股。對(duì)應(yīng)考核目標(biāo)涵蓋營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率及凈資產(chǎn)收益率。其中：收入目標(biāo)為24-26年分別增長(zhǎng)12%/18%/48%（對(duì)應(yīng)26年?duì)I收/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別達(dá)到100/18億）。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們認(rèn)為，24年作為公司改革元年，各項(xiàng)改革舉措穩(wěn)步推進(jìn)，目標(biāo)達(dá)成確定性強(qiáng)。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化（減少食用油產(chǎn)量，高毛利產(chǎn)品：醬油&雞精等占比提升），同時(shí)推出有機(jī)減鹽等健康產(chǎn)品，補(bǔ)齊高端產(chǎn)品矩陣。成本端，Q2起，公司將對(duì)生產(chǎn)&采購(gòu)端優(yōu)化，疊加原材料端紅利，毛利率有望進(jìn)一步提升。謹(jǐn)慎假設(shè)下，我們僅考慮本次確認(rèn)的2.96億補(bǔ)償，預(yù)計(jì)公司24-26年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.98/67.65/80.72億元，分別同比增長(zhǎng)18.66%/10.94%/19.31%，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利10.16/9.60/12.43億元，分別同比增長(zhǎng)-40.10%/-5.56%/29.46%。對(duì)應(yīng)PE為17.70/18.74/14.48x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)需求不及預(yù)期、成本超預(yù)期上行