>> 申萬宏源-海纜行業(yè)點評：海風建設(shè)提速在即，線纜環(huán)節(jié)拐點已現(xiàn)！-240627
| 上傳日期： |
2024/6/28 |
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| 483KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
李國盛,劉菁菁 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
事件：24年以來海風訂單進度不斷，海纜景氣度持續(xù)回升。進入24年后海纜行業(yè)呈明顯改善趨勢，各地外部性影響逐漸消退后，進入二季度江蘇、廣東、海南等地招投標及建設(shè)均有較大進度，包括6月25日江蘇國信大豐850MW海上風電項目海纜及海工中標結(jié)果公示、廣東陽江帆石一、二總計2GW海上風電項目招中標、海南申能CZ2、大唐CZ3建設(shè)加速等等。
在24年年中時間點，結(jié)合規(guī)劃進展、政策支持、訂單進度、出?？臻g等等因素，我們認為24至25年海風投建加速節(jié)奏下，線纜環(huán)節(jié)有望迎來大規(guī)模建設(shè)，海纜行業(yè)已處于景氣度向上的邊際拐點，行業(yè)復(fù)蘇進行時；近期集中進展已初步驗證景氣度回升邏輯，后續(xù)招標及建設(shè)將為有效催化劑。同時，考慮到低估值下綜合屬地資源+產(chǎn)品力+邊際改善，中天科技、東方電纜等海纜頭部公司基本面穩(wěn)固，反轉(zhuǎn)邏輯堅實，建議持續(xù)關(guān)注。
?。ㄒ唬┬袠I(yè)：24-25年需求動能充足，政策催化建設(shè)。海纜行業(yè)整體呈強預(yù)期性。21年起各省陸續(xù)推出“十四五”海上風電建設(shè)規(guī)劃，并網(wǎng)容量總計接近60GW?；仡櫋笆奈濉鼻叭?，21年各地搶裝潮下國內(nèi)年度海風新增裝機16.9 GW；22-23年受部分外部性因素影響，招投標及項目進度不及預(yù)期，國內(nèi)年度海風新增裝機分別僅為5.1GW及6.3GW。結(jié)合“十四五”規(guī)劃，24及25年海風仍需并網(wǎng)約30GW，需求動能充足。政策方面，5月23日，國家發(fā)展改革委發(fā)布《2024-2025年節(jié)能降碳行動方案》，政策指引下海上風電建設(shè)有望在24-25年持續(xù)加速。
（二）格局：屬地資源優(yōu)勢+高規(guī)格產(chǎn)品積累，強者恒強趨勢難易。海纜生產(chǎn)供應(yīng)節(jié)奏與不同地區(qū)的項目招標相關(guān)，與風電場所在地區(qū)資源緊密結(jié)合。基于本地產(chǎn)能以及項目經(jīng)驗積累，頭部廠商已積累大量屬地資源，挑戰(zhàn)者難以闖入。此外500kV高壓海纜乃至柔性直流海纜等高規(guī)格產(chǎn)品頭部廠商均已實現(xiàn)較深產(chǎn)品積累，且此類產(chǎn)品毛利相對更高，結(jié)合行業(yè)內(nèi)供應(yīng)服務(wù)的路徑依賴，更早供應(yīng)高規(guī)格產(chǎn)品的廠商亦將實現(xiàn)更高利潤與更多產(chǎn)能需求的正循環(huán)。因此，我們認為現(xiàn)有競爭格局相對穩(wěn)定可持續(xù)。
?。ㄈ┏龊＃簭娨?guī)劃&弱產(chǎn)能下歐洲存在供需缺口，國內(nèi)企業(yè)具備切入機會。歐洲各地不斷提高海上風電規(guī)劃目標。2023年4月，德、法、英等9個歐洲國家計劃2030年裝機容量達120GW；而據(jù)GWEC數(shù)據(jù)，截止2023年歐洲總裝機容量為34GW，意味著2030年前至少平均10GW每年的建設(shè)速度。而歐洲本土普睿斯曼等公司產(chǎn)能飽和，對應(yīng)建設(shè)速度存在供需缺口。國內(nèi)中天科技等主要海纜公司一方面具備深遠海所需柔直等技術(shù)儲備；另一方面在德國、波蘭等地已有相關(guān)訂單，得到海外運營商驗證，強規(guī)劃下存在較大切入機會。
相關(guān)標的：中天科技、東方電纜等。
風險提示：海上風電建設(shè)推進不及預(yù)期；海纜市場競爭加劇。
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