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射頻開關(guān)業(yè)務(wù)國內(nèi)龍頭地位穩(wěn)固，低噪聲放大器業(yè)務(wù)成熟，市場規(guī)模擴(kuò)張推動(dòng)公司迅速發(fā)展。1）全球射頻市場高速擴(kuò)張的背景下，分立器件仍將占據(jù)一席之地。據(jù)QYResearch數(shù)據(jù)，2023年全球射頻市場規(guī)模有望達(dá)313.10億美元，同比增長15.02%；據(jù)Yole數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2023年全球射頻分立器件占比射頻前端市場份額為30.93%。2）公司為國內(nèi)射頻開關(guān)龍頭企業(yè)，2020年公司射頻開關(guān)業(yè)務(wù)占全球的5%，排名第五，業(yè)務(wù)成熟度比肩國際大廠。3）公司低噪聲放大器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品工藝全覆蓋，且支持5G sub-6GHz所有頻率范圍。公司憑借開關(guān)的龍頭地位和LNA的全面布局有望在市場擴(kuò)張下乘風(fēng)直起。
　　濾波器、功率放大器等業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，國產(chǎn)替代浪潮下公司有望率先受益。1）濾波器在射頻前端價(jià)值占比53%，據(jù)Yole數(shù)據(jù)，未來濾波器市場有望以5%的年復(fù)合增長率持續(xù)擴(kuò)張。2020年海外龍頭在壓電濾波器市場份額在95%以上，國產(chǎn)替代空間廣闊。公司目前自建濾波器產(chǎn)線，SAW和IPD濾波器領(lǐng)域雙雙發(fā)力，自有品牌MAX-SAW性能優(yōu)異，技術(shù)路徑對(duì)標(biāo)海外大廠。2）功率放大器作為價(jià)值量占比33%、排名第二的分立器件，其2019年CR3高達(dá)92%。公司以市場主流GaAs工藝為基礎(chǔ)，積極布局功率放大器業(yè)務(wù)。
　　通訊制式升級(jí)引領(lǐng)射頻前端模組化程度提高，公司芯卓產(chǎn)線構(gòu)建核心自主可控能力，接收端向發(fā)射端模組穩(wěn)步拓寬業(yè)務(wù)布局。1）射頻前端下游主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)橐苿?dòng)終端，通訊制式的不斷發(fā)展對(duì)射頻前端集成度的要求日益提高，據(jù)Yole數(shù)據(jù)，2023年射頻模組市場占比69.07%，市場規(guī)模達(dá)134.65億美元，預(yù)計(jì)2026年模組占比有望擴(kuò)張至72.13%。2）公司順應(yīng)時(shí)代發(fā)展，加大力度布局模組業(yè)務(wù)，模組營收份額增長態(tài)勢顯著，2023年公司模組業(yè)務(wù)占比已提升至36.34%。3）公司模組業(yè)務(wù)從接收端模組逐步拓寬至技術(shù)難度更高的發(fā)射端模組。目前接收端模組產(chǎn)品囊括LFEM、LNABANK、DiFEM、L-DiFEM等，絕大部分集成自產(chǎn)濾波器，成本優(yōu)勢有望逐步凸顯。發(fā)射端模組方面，公司集成自產(chǎn)IPD濾波器的L-PAMiF模組產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨，國內(nèi)亟待突破的“明珠型”產(chǎn)品L-PAMiD已實(shí)現(xiàn)從“0”到“1”的重大突破，未來有望依靠自主可控能力率先打開國產(chǎn)替代空間。
　　首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)未來射頻前端市場進(jìn)一步擴(kuò)大，國產(chǎn)替代進(jìn)程加快，公司作為國內(nèi)行業(yè)龍頭，產(chǎn)品布局日益完善，我們看好公司的長期發(fā)展，預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為53.48、64.88和81.89億元，同比增速分別為22.14%、21.32%和26.22%；歸母凈利潤分別為11.77、13.21和15.95億元，同比增速分別為4.88%、12.19%和20.78%。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）產(chǎn)品客戶導(dǎo)入不及預(yù)期；2）下游需求不及預(yù)期；3）市場競爭加劇。