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核心觀點(diǎn)：公司23年和24Q1的收入端增速持續(xù)驗(yàn)證兒科景氣度，公司基本面與當(dāng)前股價(jià)出現(xiàn)背離。看好公司通過兒科服務(wù)提高毛利率水平，未來將具備較好業(yè)績(jī)彈性。
　　首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)，公司24/25/26年的營業(yè)收入為40.81/49.23/59.09億元，增速15%/21%/20%，歸母凈利潤1.89/2.52/3.35億元，增速17%/33%/33%。對(duì)應(yīng)PE 15.2/11.4/8.6 x?？紤]到公司醫(yī)療健康業(yè)務(wù)的景氣度和稀缺性，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　大東方是均瑤集團(tuán)旗下的上市公司之一，聚焦“現(xiàn)代消費(fèi)+醫(yī)療健康”雙主業(yè)。三大核心業(yè)務(wù)分別是：以無錫大東方商場(chǎng)為核心的百貨零售業(yè)務(wù)，以無錫老字號(hào)“三鳳橋”為核心的餐飲食品業(yè)務(wù)，以兒科為核心的醫(yī)療健康業(yè)務(wù)。根據(jù)23年財(cái)報(bào)，從收入占比看，醫(yī)療健康板塊占比74%；從毛利占比看，百貨零售貢獻(xiàn)大東方總毛利額的47%。
　　百貨零售板塊與三鳳橋板塊保持穩(wěn)定，未來核心成長點(diǎn)在醫(yī)療健康。無錫大東方商場(chǎng)位于無錫核心商圈、無錫老字號(hào)“三鳳橋”在本地具備較高知名度，兩個(gè)板塊收入和利潤相對(duì)穩(wěn)定。公司的成長業(yè)務(wù)在醫(yī)療健康，通過21、22兩年收并購，形成兩所醫(yī)院+三個(gè)兒科連鎖門診品牌的布局。當(dāng)前，公司醫(yī)療業(yè)務(wù)收入增速較快，23年同比增17%，24Q1同比增20%。
　　兒科景氣度或因出生人口下滑而低估。我們認(rèn)為，與教育一樣，子女健康是整個(gè)家庭的核心關(guān)切。兒科已從傳統(tǒng)的救死扶傷向兒童保健、心理咨詢等可選方向延伸，滲透率、客單價(jià)持續(xù)提升。公司醫(yī)療健康板塊聚焦兒科，但當(dāng)前收入中藥品占比較高，對(duì)應(yīng)毛利率較低，正積極向兒科醫(yī)療服務(wù)轉(zhuǎn)型。對(duì)標(biāo)新世紀(jì)醫(yī)療，兒科服務(wù)的毛利率40%以上。大東方醫(yī)療健康板塊23年毛利率僅6.90%，空間巨大。我們建議核心觀察指標(biāo)為收入增速與毛利率水平，24Q1醫(yī)療板塊毛利率同比增0.45pct，收入同比增20%。景氣度持續(xù)驗(yàn)證。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：均瑤集團(tuán)可能的負(fù)面信息風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)療業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；核心醫(yī)師流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；公司投資收益出現(xiàn)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款、商譽(yù)等出現(xiàn)減值的風(fēng)險(xiǎn)；研報(bào)使用信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。