>> 群益證券-太陽紙業(yè)(002078)漿強(qiáng)紙弱格局下，公司林漿紙一體化韌性凸顯-240628
| 上傳日期： |
2024/6/28 |
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| 454KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
群益證券 |
| 評級： |
區(qū)間操作 |
作者： |
趙旭東 |
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結(jié)論與建議：
公司是國內(nèi)林漿紙一體化領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋文化紙、箱板紙、生活用紙等多種紙品。2024H1漿價走強(qiáng)的同時紙品價格下滑，紙企盈利將受擠壓，而公司在林、漿等上游領(lǐng)域布局多年，經(jīng)營韌性得到凸顯?？紤]到當(dāng)前漿紙市場并未明顯改善，暫給予“區(qū)間操作”的投資建議。
上半年漿價上漲，紙企利潤將受影響：受消費(fèi)恢復(fù)疲弱影響，2024H1紙企漲價函落地效果并不明顯，截至2024年6月27日，雙膠紙、銅版紙價格較年初分別下降6.5%、3.1%，而箱板紙仍舊受“零關(guān)稅”政策下進(jìn)口紙品沖擊，價格較年初下降8.9%。而從成本端來看，闊葉漿明星、針葉漿銀星CFR價格較年初分別上漲18.5%、7.7%，主要是因?yàn)楹Ｍ夤┙o收縮：1）芬蘭、加拿大罷工相繼出現(xiàn)，運(yùn)輸受阻疊加部分工廠停產(chǎn)，減少了市場整體的紙漿供給；2）歐洲紙漿需求回升，其中漂闊漿1-5月累計消費(fèi)量同比增長16%，并且各類紙漿價格較中國市場有明顯溢價，使得漿廠減少發(fā)往中國的木漿量。盡管庫存周期、運(yùn)漿船期等因素使得2024Q1部分紙企維持了較高的利潤率，但我們預(yù)計Q2開始紙企的利潤將逐步受到擠壓。
公司紙漿自供率達(dá)60%，林漿紙一體化優(yōu)勢凸顯：公司自2008年進(jìn)入老撾實(shí)施林漿紙一體化項目以來成效明顯，目前山東、廣西和老撾三大基地漿紙總產(chǎn)能超1200萬噸，并且紙漿自供率達(dá)60%左右。2022年、2023年公司毛利率分別高于行業(yè)3.6、5.1pcts，有效減弱了木漿價格波動對公司造成的影響。產(chǎn)能建設(shè)方面，2024年4月公司宣布擬實(shí)施廣西南寧二期項目，將建設(shè)年產(chǎn)40萬噸特種紙生產(chǎn)線、年產(chǎn)35萬噸漂白化學(xué)木漿生產(chǎn)線、年產(chǎn)15萬噸機(jī)械木漿生產(chǎn)線及配套設(shè)施，在豐富產(chǎn)品矩陣的同時，進(jìn)一步提高木漿自供率。展望未來，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2024H2巴西255萬噸、中國福建闊葉漿180萬噸產(chǎn)能落地可能性較高，但考慮到匯率波動、國內(nèi)議價權(quán)偏弱等因素，我們預(yù)計2024H2漿價回落幅度有限，而公司憑借林漿紙一體化優(yōu)勢，盈利表現(xiàn)將持續(xù)優(yōu)于行業(yè)。
盈利預(yù)測及投資建議：由于2024H1紙漿價格明顯上漲，我們略微下調(diào)2024年業(yè)績，預(yù)計2024-2026年公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤34.1億元、38.2億元、41.3億元（之前預(yù)測分別為35.1億元、38.3億元、41.6億元），yoy分別為+10%、+12%、+8%，EPS為1.22元、1.37元、1.48元，當(dāng)前A股價對應(yīng)PE分別為11倍、10倍、9倍，考慮到當(dāng)前漿紙市場并未明顯改善，對此暫給予公司“區(qū)間操作”的投資建議。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、需求恢復(fù)不及預(yù)期
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