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需求增速放緩，板塊處于底部區(qū)間
　　復(fù)盤疫情以來(lái)餐飲行業(yè)及調(diào)味品板塊表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)二者整體呈現(xiàn)正相關(guān)，隨著行業(yè)需求復(fù)蘇放緩，行業(yè)進(jìn)入中低速發(fā)展階段，發(fā)展質(zhì)量成為關(guān)鍵。拆分來(lái)看，零售渠道價(jià)增為先，餐飲渠道量增放緩，當(dāng)下餐飲渠道承壓抑制調(diào)味品用量，而商超客流量不可逆下降，均價(jià)增速收窄，整體導(dǎo)致板塊承壓。
　　解碼渠道：順勢(shì)而為，向新而生
　　終端需求分化，我們?cè)噲D分析當(dāng)下調(diào)味品行業(yè)弱beta下主要渠道的增長(zhǎng)機(jī)遇：
　　餐飲渠道：復(fù)蘇節(jié)奏放緩，尋找定制化增量
　　餐飲渠道銷量大且易守難攻，是調(diào)味品企業(yè)最核心渠道。疫情影響消費(fèi)場(chǎng)景，餐飲行業(yè)營(yíng)收持續(xù)受損，高壓下標(biāo)準(zhǔn)化、連鎖化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，企業(yè)定制化需求提升。
　　零售渠道：商超客流量下滑趨勢(shì)延續(xù)，線上成為新戰(zhàn)場(chǎng)
　　線下：商超客流量下降，流通渠道開拓推進(jìn)。隨電商平臺(tái)及本地生活平臺(tái)快速發(fā)展，商超客流量顯著下降，但仍是調(diào)味品購(gòu)買和宣傳的主陣地。同時(shí)企業(yè)也在流通等渠道加速開拓，尋求線下新增量。
　　線上：線上占比小幅提升，企業(yè)著力穩(wěn)定價(jià)盤及貨源。行業(yè)碎片化趨勢(shì)下，線上渠道小幅提升，線上線下產(chǎn)品區(qū)隔、減少竄貨及穩(wěn)定價(jià)盤是主要命題。由于調(diào)味品購(gòu)買頻次低且囤貨需求弱，貨值低而運(yùn)費(fèi)占比較高，線上并非主攻渠道，以提升品牌力為主。
　　食品工業(yè)：工業(yè)化加速推進(jìn)，關(guān)注渠道新增量
　　隨著外賣擴(kuò)張和預(yù)制菜的普及，家庭端部分調(diào)味品消費(fèi)量轉(zhuǎn)移至如預(yù)制菜、料理包等餐飲及食品工業(yè)渠道，為行業(yè)帶來(lái)新增量，預(yù)制菜口味還原訴求提升，對(duì)調(diào)味品企業(yè)要求逐步加強(qiáng)，工業(yè)化趨勢(shì)成新機(jī)遇，建議持續(xù)關(guān)注。
　　企業(yè)積極求變，逆勢(shì)尋破局之道
　　企業(yè)加快渠道開拓進(jìn)程，從各自優(yōu)勢(shì)渠道如傳統(tǒng)商超、流通向餐飲、食品工業(yè)等新進(jìn)入渠道擴(kuò)展，伴隨渠道推進(jìn)，經(jīng)銷商開拓速度顯著提升。從區(qū)域看，除海天味業(yè)基本實(shí)現(xiàn)全國(guó)化布局之外，其他個(gè)股在省外或非主銷區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量快速提升。線上及工業(yè)化布局有望成為調(diào)味品行業(yè)的新增量，上市公司亦加速開拓，線上及食品工業(yè)渠道布局持續(xù)推進(jìn)。海天味業(yè)挖掘餐飲增量，發(fā)力定制化；中炬高新在新管理層帶領(lǐng)下加強(qiáng)餐飲布局，全國(guó)化持續(xù)推進(jìn)；千禾味業(yè)著力開拓流通增量，線上優(yōu)勢(shì)延續(xù)；天味食品大B發(fā)力定制餐調(diào)，收購(gòu)食萃布局小B。
　　當(dāng)前位置如何看待調(diào)味品行業(yè)投資機(jī)遇？
　　當(dāng)前調(diào)味品行業(yè)復(fù)蘇斜率放緩但并非單邊下行，我們認(rèn)為行業(yè)內(nèi)仍存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，龍頭具備穿越周期的能力，積極求變適應(yīng)當(dāng)下的公司有望走出獨(dú)立行情。中期建議關(guān)注中炬高新、千禾味業(yè)等；長(zhǎng)期我們看好餐飲端修復(fù)及渠道加速擴(kuò)張、布局食品工業(yè)渠道的企業(yè)，推薦海天味業(yè)、天味食品、寶立食品等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品安全問(wèn)題，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，需求恢復(fù)不及預(yù)期，原材料成本超預(yù)期上行等。