>> 聯(lián)儲證券-2024年中宏觀展望：固本培元，如日之升-240702
| 上傳日期： |
2024/7/3 |
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| 3845KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
聯(lián)儲證券 |
| 評級： |
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作者： |
沈夏宜 |
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總量：經(jīng)濟運行穩(wěn)中向好。一季度GDP增速5.3%，較去年全年增速5.2%進一步提升，好于市場預期。支撐來自三個方面：一是工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)強勁。工業(yè)增加值、第二產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)亮眼，增速均超過去年同期。二是制造業(yè)投資偏強。1-5月制造業(yè)增速9.6%，遠超去年同期及全年水平。三是政策多管齊下。設備更新改造對固定資產(chǎn)投資拉動明顯；以舊換新政策對耐用品消費的帶動作用持續(xù)釋放；保交樓相關政策對地產(chǎn)形成支撐。考慮到當前經(jīng)濟恢復勢頭良好，疊加去年下半年經(jīng)濟動能偏弱形成較低基數(shù)，全年GDP有望實現(xiàn)5%的增長目標。
出口：下半年歐美降息開啟，全球需求提升，對出口形成支撐。上半年出口增速超出預期，為經(jīng)濟提供向上動能。主因全球制造業(yè)需求逐步復蘇。全球制造業(yè)PMI重回榮枯線以上，英國、日本、韓國、東南亞等主要國家制造業(yè)PMI均達榮枯線以上。往前看，一是上半年全球制造業(yè)景氣擴張邏輯有望延續(xù)；二是歐美國家降息周期開啟，或進一步對全球庫存回補形成支撐，帶動我國出口穩(wěn)健增長。
投資：基建、房地產(chǎn)均有望迎來邊際改善。制造業(yè)是中流砥柱。其中高技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進一步修復，上中下游產(chǎn)業(yè)鏈增速均較為穩(wěn)定；下半年在出口改善、政策支持驅(qū)動下，制造業(yè)有望繼續(xù)保持韌性?；ǘ唐诔袎?。受專項債發(fā)行偏慢和地方政府化債影響，基建增速有所回落；但下半年財政發(fā)力力度提升，或?qū)ㄐ纬捎辛χ?。房地產(chǎn)投資暫未回暖。當前房地產(chǎn)投資依然偏弱，供給端、銷售端、資金端均未呈現(xiàn)回暖跡象，但在“517”地產(chǎn)新政支持下，下半年地產(chǎn)降幅或收窄，對固投整體拖累程度或有所下降。
消費：商品與服務結(jié)構互補，溫和修復或仍是主線。1-5月社零增速為4.1%。從復合增速看，社零兩年平均增速高于一季度增速，總體仍處在修復階段。結(jié)構上看，一是餐飲恢復強于商品。二是必選消費優(yōu)于可選。三是耐用商品出現(xiàn)結(jié)構分化。往前看，在“以舊換新”政策支持下，下半年商品消費或?qū)由缌愠掷m(xù)溫和修復。
貨幣：信貸驅(qū)動力弱化背景下，財政或?qū)⒅鲗掳肽晷庞脭U張。一是社融增速中樞下行。主因傳統(tǒng)信貸投放思維和規(guī)則轉(zhuǎn)變，疊加有效需求偏弱、專項債發(fā)行偏慢；二是M1、M2增速均下行。資金活化程度偏低拖累M1，存款向理財轉(zhuǎn)化拖累M2；三是寬松或仍是主基調(diào)。一方面有效需求偏弱仍在加??；另一方面政策利率有下行空間。四是信貸驅(qū)動力減弱，財政或?qū)⒅鲗掳肽晷庞脭U張。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型下，信貸對經(jīng)濟基本面的解釋度、影響力降低，后續(xù)財政融資對社融的影響或是主要關注點。
財政：下半年財政政策或?qū)⑦M一步發(fā)力。從廣義財政支出增速角度看，1至5月廣義財政支出同比增速為-2.2%，連續(xù)3個月落入負增區(qū)間，五年維度看處于低位，與全年廣義預算支出增速目標仍有一定差距。下半年“補進度”訴求下，財政支出力度有望提升。驅(qū)動力或主要來源于超長期特別國債步入發(fā)行期以及新增專項債券的發(fā)行和使用加快。
海外：下半年聚焦美國經(jīng)濟、財政、聯(lián)儲三方面變化。第一，經(jīng)濟方面，下半年美國就業(yè)市場韌性或接替已經(jīng)耗盡的超額儲蓄成為服務消費的推手。第二，財政方面，美國大選年仍保持了較快的財政擴張速度，對居民、企業(yè)形成一定支撐。第三，聯(lián)儲方面，2024年首次降息一再推遲主要系美國通脹、就業(yè)數(shù)據(jù)偏強。下半年，我們預計美國PCE通脹小幅回落至2.5%，失業(yè)率穩(wěn)定在4.1%，美聯(lián)儲大概率9月降息1次，但不排除通脹回落速度慢、推遲降息至11月的可能性。未來美聯(lián)儲貨幣政策主要以通脹變化為線索，就業(yè)市場變化可能帶來意外拐點。
風險提示：國內(nèi)經(jīng)濟在政策加力的背景下穩(wěn)中復蘇，但全球產(chǎn)業(yè)鏈承壓、全球政治生態(tài)惡化，國內(nèi)房地產(chǎn)等重點領域風險仍存，政府債發(fā)行有壓力，流動性超預期收緊，全球經(jīng)濟修復不及預期，歐美貨幣政策緊縮超預期。
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