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上半年來看，A股市場自底部反彈后步入震蕩回調(diào)，投資者風險偏好承壓，交投意愿不足。從宏觀環(huán)境來看，5月CPI、金融和經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明相比一季度，經(jīng)濟景氣出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)緩跡象，且在結(jié)構(gòu)上表現(xiàn)為供給強于需求、內(nèi)需緩于外需。自四月底及五月初經(jīng)歷明顯的地產(chǎn)政策調(diào)整后，近期房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了一些積極變化，新房銷售面積和銷售金融同比降幅均有所收窄，但整體地產(chǎn)市場景氣度仍偏弱，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速也延續(xù)放緩態(tài)勢。海外方面，全球地緣風險加劇、主要經(jīng)濟體間貿(mào)易爭端增多、美國降息預期反復等也對全球資金流向帶來影響，我們?nèi)孕桕P注到隨著美國出行旺季到來、OPEC+預計仍將延續(xù)減產(chǎn)，油價可能還將反彈，加之美國經(jīng)濟基本面仍表現(xiàn)出較強韌性，以及市場對美聯(lián)儲年內(nèi)降息的預期已降至僅1次左右，短期內(nèi)降息預期再度大幅升溫的可能性很小。在10年期美債收益率高位震蕩的情形下，10年期中債利率或仍將延續(xù)震蕩行情，中美10年期利差深度倒掛狀態(tài)短期難以快速改變，外資面臨較大流出壓力。雖然2月份以來的修復行情面臨波折，但今年經(jīng)濟增速在剔除基數(shù)效應的對比下，我們認為較去年預期最為悲觀時期可能已經(jīng)過去。當前A股市場整體估值已經(jīng)重新回到歷史偏底部水平，指數(shù)當下估值位置可能已較為充分反映悲觀預期，下半年穩(wěn)增長政策加碼結(jié)合當前資本市場政策紅利下制度不斷完善，有助于繼續(xù)活躍資本市場，再度提振投資者信心，下半年繼續(xù)多關注階段性及結(jié)構(gòu)性機會。后續(xù)需要關注的重點包括，地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向的效果及后續(xù)進一步的政策應對有待驗證，關注三中全會各項改革方針的推出，以及海內(nèi)外地緣政治環(huán)境對市場風險偏好的影響。