>> 華安證券-轉(zhuǎn)債策略精研(六)：動量策略可行性研究-240703
| 上傳日期： |
2024/7/3 |
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| 2138KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦,胡倩倩 |
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主要觀點：
動量策略歷史表現(xiàn)如何？
2021年至今，權(quán)益市場與轉(zhuǎn)債市場波動頻繁，漲跌趨勢基本同步。以同花順滬深全A和中證轉(zhuǎn)債分別作為權(quán)益市場和轉(zhuǎn)債市場的統(tǒng)計口徑，從2021年初至2024年5月底，兩大市場大致經(jīng)歷了上漲、震蕩下跌和回暖三個階段。今年2月5日，權(quán)益指數(shù)跌至近3年谷底，回撤幅度最大，為-37.07%；同日中證轉(zhuǎn)債也觸及近3年來最大回撤-15.27%。年后受益于政策持續(xù)支持和經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇，市場觸底反彈，開始回暖，呈現(xiàn)深“V”走勢。2-5月權(quán)益指數(shù)分別漲跌11.04%、2.43%、-0.84%、-1.19%，其中4月中旬權(quán)益市場受到“新國九條”沖擊，市場出現(xiàn)一定調(diào)整；轉(zhuǎn)債市場似乎沒有受到這一負(fù)面事件影響，中證轉(zhuǎn)債2-5月分別回升了2.93%、0.89%、1.27%、1.62%。
轉(zhuǎn)債的動量策略是一種基于價格動量的投資策略，旨在通過捕捉可轉(zhuǎn)換債券價格的上升趨勢來獲得收益。動量策略的基本原理是基于這樣一種假設(shè)：歷史上表現(xiàn)良好的資產(chǎn)在短期內(nèi)將繼續(xù)表現(xiàn)良好，而表現(xiàn)不佳的資產(chǎn)將繼續(xù)表現(xiàn)不佳。本文選擇轉(zhuǎn)債60日動量、轉(zhuǎn)債20日動量、正股20日動量、轉(zhuǎn)債波動率偏離度、轉(zhuǎn)債換手率偏離度5個動量指標(biāo)進行回測，從2021年至今每半年根據(jù)最新的轉(zhuǎn)債名單重新計算動量指標(biāo)，調(diào)整投資組合。
2021年至今，動量策略相比中證轉(zhuǎn)債具有超額收益，但是波動和回撤較大。2021年至今，中證轉(zhuǎn)債累計收益8.95%，隱含波動率策略累計收益9.34%、超額收益為0.39%，換手率策略累計收益14.23%、超額收益達(dá)5.28%，遠(yuǎn)超同期中證轉(zhuǎn)債表現(xiàn)。從年化收益上看，中證轉(zhuǎn)債為2.54%，波動率策略為2.65%，換手率策略達(dá)到3.97%。但是從波動上看，兩大動量策略的表現(xiàn)欠佳。隱含波動率策略年化波動為18.51%，換手率策略為14.84%，遠(yuǎn)高于中證轉(zhuǎn)債的8.11%。收益的不穩(wěn)定在最大回撤上也可見端倪，兩個動量策略的最大回撤分別為22.99%和-25.95%，遠(yuǎn)低于中證轉(zhuǎn)債的-13.96%。
分月度來看，動量策略相比中證轉(zhuǎn)債超漲超跌現(xiàn)象明顯，超漲幅度大于超跌幅度。中證轉(zhuǎn)債2021年至今共有20個月漲跌幅為正，波動率策略在其中的13個月漲幅都超過了中證轉(zhuǎn)債，超漲率達(dá)到了65%；同時，中證轉(zhuǎn)債2021年至今共有21個月漲跌幅為負(fù)，而波動率策略在其中的16個月跌幅都超過了中證轉(zhuǎn)債，超跌率達(dá)到了76.20%。在中證轉(zhuǎn)債月漲跌幅為正的20個月中，換手率策略同樣有13個月漲幅超過了中證轉(zhuǎn)債，超漲率達(dá)到了65%；同時，在中證轉(zhuǎn)債月漲跌幅為負(fù)的21個月中，換手率策略僅有9個月跌幅超過了中證轉(zhuǎn)債，超跌率為42.86%。
結(jié)合權(quán)益行情來看，動量策略在權(quán)益市場收益為正時超漲、在權(quán)益市場收益為負(fù)時超跌，進行指標(biāo)輪動策略收益有提升空間。2021年至今，權(quán)益市場共有2021H1、2021H2、2023H1三個時間段收益為正，波動率策略在牛市行情中表現(xiàn)穩(wěn)定，相對于中證轉(zhuǎn)債分別獲得了0.23%、12.11%、1.01%的超額收益；換手率策略在牛市行情中的把握時機能力較差，僅在2021H2取得了12.35%的超額收益，其他區(qū)間收益均未超過中證轉(zhuǎn)債。然而，當(dāng)權(quán)益市場為負(fù)收益時，動量策略在大多數(shù)時間表現(xiàn)不佳，波動率策略在2022H2、2023H2、2024至今三個時間段中相對中證轉(zhuǎn)債超跌3.00%、6.62%、7.81%，僅在2022H1實現(xiàn)了超額收益7.35%；換手率策略的表現(xiàn)稍微較好，在2022H2、2023H2、2024至今三個時間段中超跌了1.04%、0.47%、6.51%，且在2022H1實現(xiàn)了超額收益8.12%。
動量+雙低策略歷史表現(xiàn)如何？
轉(zhuǎn)債動量+雙低策略結(jié)合了動量策略和雙低策略的優(yōu)勢，以期通過兩者的互補作用實現(xiàn)更優(yōu)的投資回報。動量策略可能在市場逆轉(zhuǎn)時面臨較大風(fēng)險，而雙低策略通過選擇價值低估的轉(zhuǎn)債，可以在一定程度上提供防御性，減少投資組合的波動性和下行風(fēng)險。我們將價格低于120元、轉(zhuǎn)股溢價率低于30%的轉(zhuǎn)債定義為雙低轉(zhuǎn)債，每半年更新雙低轉(zhuǎn)債名單。我們沿用之前計算得到的5個動量指標(biāo)：轉(zhuǎn)債60日動量、轉(zhuǎn)債20日動量、正股20日動量、轉(zhuǎn)債波動率偏離度、轉(zhuǎn)債換手率偏離度。動量策略在牛市中表現(xiàn)較好，而雙低策略在震蕩市或熊市中能提供一定的防御性。因此，我們預(yù)期動量+雙低策略能夠在不同的市場環(huán)境中均有良好的適應(yīng)性。
2021年至今，動量+雙低策略表現(xiàn)出明顯的多漲少跌態(tài)勢，全面優(yōu)于中證轉(zhuǎn)債?；販y時間內(nèi)，轉(zhuǎn)債60日動量+雙低策略累計收益62.66%、年化收益為15.30%，遠(yuǎn)高于中證轉(zhuǎn)債的8.95%和2.54%。在取得12.76%超額年化收益的情況下，策略的年化波動率僅比中證轉(zhuǎn)債高出5.56%，信息比率高達(dá)2.30。不僅如此，這一策略的最大回撤甚至小于中證轉(zhuǎn)債，其卡瑪比率1.38也遠(yuǎn)高于中證轉(zhuǎn)債的0.18。正股20日動量+雙低策略的表現(xiàn)也同樣傲人，其累計收益率和年化收益分別為45.66%和11.64%，依然處在中證轉(zhuǎn)債表現(xiàn)之上。雖然其整體收益不如轉(zhuǎn)債60日動量+雙低策略，但是它的年化波動12.64%更低，安全性更好。同樣，正股20日動量+雙低策略的最大回撤也小于中證轉(zhuǎn)債，表明策略的下行風(fēng)險更小。
分月度來看，動量+雙低策略相比中證轉(zhuǎn)債月度勝率穩(wěn)定，抗跌屬性顯著。2021年初至2024年5月的41個
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