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事件
　　利揚(yáng)轉(zhuǎn)債（118048.SH）于2024年7月2日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為5.20億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于東城利揚(yáng)芯片集成電路測試項(xiàng)目。
　　當(dāng)前債底估值為80.34元，YTM為3.12%。利揚(yáng)轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級(jí)為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.2%、0.4%、0.8%、1.5%、2.0%、2.5%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率7.01%（2024-07-02）計(jì)算,純債價(jià)值為80.34元，純債對應(yīng)的YTM為3.12%，債底保護(hù)一般。
　　當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為91.69元，平價(jià)溢價(jià)率為9.06%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2025年01月08日至2030年07月01日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)16.13元/股，正股利揚(yáng)芯片7月2日的收盤價(jià)為14.79元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為91.69元，平價(jià)溢價(jià)率為9.06%。
　　轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為13.86%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)16.13元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行5.20億元對總股本稀釋率為13.86%，對流通盤的稀釋率為13.86%，對股本有一定的攤薄壓力。
　　觀點(diǎn)
　　我們預(yù)計(jì)利揚(yáng)轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在108.51~120.89元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0024%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到利揚(yáng)轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在25%左右，對應(yīng)的上市價(jià)格在108.51~120.89元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0024%，建議積極申購。
　　廣東利揚(yáng)芯片測試股份有限公司是國內(nèi)知名的獨(dú)立第三方集成電路測試服務(wù)商，主營業(yè)務(wù)包括集成電路測試方案開發(fā)、12英寸及8英寸晶圓測試服務(wù)、芯片成品測試服務(wù)以及與集成電路測試相關(guān)的配套服務(wù)。公司為眾多行業(yè)內(nèi)知名的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)提供測試服務(wù),經(jīng)過多年的發(fā)展，已成為國內(nèi)最大的獨(dú)立第三方集成電路測試基地之一。
　　2019年以來公司營收穩(wěn)步增長，2019-2023年復(fù)合增速為21.35%。自2019年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率呈倒“V型”波動(dòng)，2019-2023年復(fù)合增速為21.35%。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.03億元，同比增加11.19%。
　　2021-2023年，廣東利揚(yáng)芯片測試股份有限公司主營業(yè)務(wù)收入占公司營業(yè)收入的比例分別為95.69%、95.91%和96.42%，主營業(yè)務(wù)突出。公司的主營業(yè)務(wù)收入包含晶圓測試服務(wù)收入和芯片成品測試服務(wù)收入。公司的其他業(yè)務(wù)收入主要是指治具收入等。2021-2023年，公司其他業(yè)務(wù)收入分別為1,687.56萬元、1,849.25萬元和1,801.83萬元，占總收入比例均低于5.00%。
　　2019-2023年，廣東利揚(yáng)芯片測試股份有限公司銷售凈利率和毛利率均下降，但維持在高于行業(yè)平均水平，銷售費(fèi)用率上升，管理費(fèi)用率趨穩(wěn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升。2019-2023年，公司銷售凈利率分別為26.22%、20.55%、27.06%、7.15%和4.92%，銷售毛利率分別為52.99%、46.10%、52.78%、37.24%和30.33%，均高于行業(yè)平均水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：申購至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。