>> 國泰君安-對央行借貸再思考：曲線修復下的長短期策略輪動-240703
| 上傳日期： |
2024/7/4 |
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| 778KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
唐元懋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
本輪央行借入操作意在實現(xiàn)收益率曲線的精細化管理，利率大反轉(zhuǎn)可能性較小；往后看，長期視角下可依托央行節(jié)奏進行久期策略輪動，短期視角下，在央行操作落地前后捕捉合適的入場機會。
摘要：
我們推測，央行近期進行債券借入的目的或為實現(xiàn)收益率曲線的精細化管理。在2024年6月陸家嘴會議上，央行行長指出要逐步將二級市場國債買賣納入貨幣政策工具箱，與其他工具綜合搭配，共同營造適宜的流動性環(huán)境；并提出要關(guān)注一些非銀主體大量持有中長期債券的期限錯配和利率風險，保持正常向上傾斜的收益率曲線，因此，我們認為央行近期開展債券借入交易或意在此。
考慮央行進行債券借貸的目的，我們預計本次央行借入債券情況如下：①品種與期限：預計借入債券以超長期國債為主；②量：預計日均借入量或難超過1000億，OMO可能酌情配合投放；③價：債券借入價格或不會顯著偏離市場價格；④對手方和交易細節(jié)：對手部分公開市場業(yè)務一級交易商，交易起止時間相對靈活，可根據(jù)市場情況進行不定期借入交易，借入后可視市場走勢決定滾動借入的持續(xù)時間。央行在通知中已經(jīng)指明，交易對手方為部分公開市場。
往后看，長期視角下可依托央行節(jié)奏進行久期策略輪動。當前實體經(jīng)濟融資需求有待回升、流動性環(huán)境平穩(wěn)寬松以及“資產(chǎn)荒”等支撐債市在中長期維度仍將保持偏強格局的底層邏輯仍在的背景下，央行的表態(tài)與操作更多在短期維度上影響利率變化節(jié)奏，但并不會改變中長期利率中樞下移的大方向。在這一基礎上，長期視角下可以依托央行態(tài)度選擇債市策略，在央行開始對收益率曲線進行管理時（例如2024年4月下旬），采取縮短久期或信用下沉策略；而當央行調(diào)控態(tài)度邊際緩和，政策監(jiān)管預期對市場影響相對弱化時（例如2024年4月上旬以及6月），再執(zhí)行拉長久期策略。
短期視角下，在央行操作落地前后捕捉合適的入場機會。參考此前央行多輪對利率風險的表態(tài)，近期央行開展的債券借貸也可能是多輪次的；而考慮到央行進行債券借貸交易的目的主要是調(diào)控長端利率，因此央行關(guān)于債券借貸的表態(tài)對長端現(xiàn)券沖擊預計較高，短端本身面臨的回調(diào)風險不大，且長端國債期貨則回調(diào)幅度也往往低于現(xiàn)券；基于以上考慮，我們認為可以在央行表態(tài)后適當縮短久期或做窄基差，等待債券借貸操作落地后，再入場博弈“利空出盡的利多”行情。
風險提示：經(jīng)濟政策和指標超預期，央行債券借入規(guī)模超預期，機構(gòu)負反饋
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