>> 國信證券-光伏行業(yè)估值研究專題：踐行雙碳戰(zhàn)略，龍頭勝出可期-240704
| 上傳日期： |
2024/7/4 |
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| 2393KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
王蔚祺,李恒源,陳抒揚(yáng) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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光伏行業(yè)加速出清低效產(chǎn)能。2023年全球光伏新增裝機(jī)390GW，同比增長67%創(chuàng)歷史新高，預(yù)計未來仍將在高位運(yùn)行。同期我國光伏制造端規(guī)模也保持快速擴(kuò)大態(tài)勢，國內(nèi)是全球光伏制造的重心區(qū)域。2023年以來隨著新產(chǎn)能快速釋放，階段性供大于求的局面導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈價格快速下滑。
預(yù)計2024-2025年各環(huán)節(jié)價格競爭激烈，龍頭集中。近一年硅料、硅片、電池片和組件價格分別下跌43-56%不等，短期來看主產(chǎn)業(yè)鏈盈利和現(xiàn)金流承壓，但從中長期看來本輪“淘汰賽”有利于行業(yè)進(jìn)入更加健康的競爭生態(tài)?；仡櫣夥袠I(yè)歷史上數(shù)次周期，頭部企業(yè)均通過技術(shù)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型變革實現(xiàn)了跨越式發(fā)展。
穿越周期展望長期盈利空間。盡管當(dāng)前光伏主產(chǎn)業(yè)鏈依然面臨經(jīng)營挑戰(zhàn)，我們嘗試用前瞻的視角分析行業(yè)出清后的格局和穩(wěn)態(tài)盈利水平。我們根據(jù)行業(yè)成本差異、N型技術(shù)發(fā)展，結(jié)合光伏行業(yè)市場格局和產(chǎn)能建設(shè)特點，我們保守估計2026年以后光伏主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)將恢復(fù)到5-7%的凈利率水平。在這一假設(shè)下，我們測算到2026年以后硅料/第三方硅片/第三方電池片/組件一體化這四大主要細(xì)分市場的行業(yè)盈利空間可能分別為49-67億元/25-38億元/25-37億元/216-325億元。在主要輔材當(dāng)中，光伏玻璃當(dāng)前盈利水平較好，但我們嘗試動態(tài)分析未來1-2年的競爭變化，我們預(yù)計2026年行業(yè)利潤區(qū)間在42-90億元，各環(huán)節(jié)在2026年以后維持穩(wěn)步增長趨勢。
光伏各環(huán)節(jié)價值分析?；谏鲜霏h(huán)節(jié)在2026年的理論盈利空間，我們嘗試用10-15倍PE對2026年的行業(yè)市值空間進(jìn)行分析（第三方電池片由于存在新技術(shù)壁壘，因此估值上限給20倍PE，估值下限維持在10倍），得到2026年硅料/第三方硅片/第三方電池片/組件一體化這四大主要細(xì)分市場的行業(yè)市值空間分別為497-952億元/514-1157億元/248-743億元/2692-6057億元，玻璃環(huán)節(jié)估值區(qū)間在419-1348億元。我們認(rèn)為每個環(huán)節(jié)的市值并不是按照市場份額平均分配，而是根據(jù)各家企業(yè)的盈利能力來分布；同時市值也會隨著行業(yè)盈利區(qū)間的波動而大幅波動。而如果回到當(dāng)前2024年來看估值，我們還需要將上述估值區(qū)間按照10-15%的股權(quán)資金成本進(jìn)行兩年的折現(xiàn)。
投資建議：關(guān)注龍頭，把握價值探底機(jī)會。在當(dāng)前行業(yè)仍在出清過程當(dāng)中，我們建議關(guān)注估值超跌的龍頭企業(yè)，以及新技術(shù)帶來的競爭格局變化。
風(fēng)險提示：1、競爭惡化；2、貿(mào)易摩擦；3、需求不及預(yù)期；4、電價風(fēng)險
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