>> 長(zhǎng)江證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)2024年度中期投資策略：不畏浮云，登高望遠(yuǎn)-240703
| 上傳日期： |
2024/7/3 |
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| 格式： |
pdf 共43頁(yè) |
來(lái)源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
陳佳,顧熀乾,高一岑 |
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豬價(jià)高景氣階段到來(lái)，全面看好生豬養(yǎng)殖板塊右側(cè)投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦牧原股份、溫氏股份、巨星農(nóng)牧、神農(nóng)集團(tuán)，同時(shí)建議重點(diǎn)關(guān)注華統(tǒng)股份、京基智農(nóng)、唐人神、立華股份、中糧家佳康。飼料板塊重點(diǎn)推薦優(yōu)質(zhì)龍頭海大集團(tuán)。寵物板塊重點(diǎn)推薦持續(xù)成長(zhǎng)的國(guó)產(chǎn)龍頭乖寶寵物。
豬價(jià)高景氣階段到來(lái)：全面看好生豬養(yǎng)殖板塊的右側(cè)投資機(jī)會(huì)
豬周期投資已經(jīng)進(jìn)入右側(cè)投資階段。2024年初至今，豬價(jià)由春節(jié)后13.5元/公斤低點(diǎn)上漲至近期接近19元/公斤，養(yǎng)殖行業(yè)已處于盈利狀態(tài)。從產(chǎn)能對(duì)應(yīng)供給的角度，豬價(jià)上漲趨勢(shì)已確立，分歧在于豬價(jià)后續(xù)的景氣程度。將2024年供給情況與2022年進(jìn)行對(duì)比，2024年1月-5月的月平均豬價(jià)都高于2022年同期，基本驗(yàn)證2024年這一階段供給相對(duì)2022年同期更少，且這基于2024年上半年體重更高。2024年下半年供給對(duì)應(yīng)產(chǎn)能的降幅大于上半年，且與2022年同期體重差異預(yù)計(jì)收窄。按豬肉供應(yīng)量=商品豬出欄量出欄體重公式推導(dǎo)，2024年下半年的供給偏緊程度可能強(qiáng)于2022年下半年，豬價(jià)高度值得積極期待。豬價(jià)持續(xù)性層面，分析上市企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，負(fù)債率制約規(guī)模以上主體產(chǎn)能擴(kuò)張；分析母豬與仔豬價(jià)格波動(dòng)來(lái)看，中小主體多采取外購(gòu)育肥方式生產(chǎn)而非自繁自養(yǎng)，當(dāng)前行業(yè)中有能力與意愿擴(kuò)產(chǎn)的主體相對(duì)稀缺。故本輪豬價(jià)高景氣有望持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，預(yù)計(jì)超過(guò)2022年豬價(jià)上漲階段，有望達(dá)1年以上。而目前養(yǎng)殖企業(yè)的成本相對(duì)2022年更低，盈利能力更強(qiáng)。當(dāng)前生豬養(yǎng)殖板塊標(biāo)的估值，距離2022年豬價(jià)上漲階段的股價(jià)位置仍存在一定差距。因此，我們?nèi)婵春蒙i養(yǎng)殖板塊右側(cè)投資機(jī)會(huì)。
飼料：迎接景氣復(fù)蘇，把握龍頭確定性
在飼料行業(yè)存量競(jìng)爭(zhēng)的背景下，海大集團(tuán)依靠著較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，一直實(shí)現(xiàn)著市場(chǎng)份額的逆市提升，過(guò)去3年市占率從5.8%提升至7%。我們認(rèn)為，在飼料行業(yè)開(kāi)始逐步進(jìn)入優(yōu)勝劣汰的背景下，海大集團(tuán)通過(guò)其構(gòu)建的較深護(hù)城河實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)，其稀缺性在當(dāng)下也愈加突出,長(zhǎng)期來(lái)看公司飼料銷(xiāo)量有望達(dá)4000萬(wàn)噸，年復(fù)合增速約15%左右的增長(zhǎng)。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，隨著下游養(yǎng)殖景氣度的逐步復(fù)蘇以及海外業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望實(shí)現(xiàn)提速,具體來(lái)看：1、水產(chǎn)景氣度上行一方面或使得公司水產(chǎn)飼料量?jī)r(jià)齊升，另一方面公司生魚(yú)養(yǎng)殖業(yè)務(wù)也有望減虧；2、海外業(yè)務(wù)進(jìn)入快速發(fā)展期。2023年公司海外飼料銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)24%，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)12%，公司成熟的“飼料+種苗+動(dòng)?！钡哪Ｊ皆诤Ｍ庑纬僧a(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，打開(kāi)增長(zhǎng)空間。
寵物食品：國(guó)產(chǎn)品牌持續(xù)進(jìn)擊，重視盈利能力提升
從長(zhǎng)期視角來(lái)看，近兩年仍是寵物食品板塊渠道變革和品牌競(jìng)爭(zhēng)格局重塑的關(guān)鍵年份，在抖音等新渠道高增長(zhǎng)的加持下線上競(jìng)爭(zhēng)格局仍舊激烈，但行業(yè)增長(zhǎng)焦點(diǎn)逐步從圍繞性價(jià)比的成分內(nèi)卷轉(zhuǎn)向烘焙、生骨肉、幼貓糧等高景氣細(xì)分品類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)。我們認(rèn)為，乖寶寵物在渠道的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、大單品梯隊(duì)的構(gòu)建和多品牌組織力層面優(yōu)勢(shì)突出，將持續(xù)演繹市占率提升邏輯。同時(shí)短期內(nèi)的投資對(duì)于個(gè)股盈利能力增長(zhǎng)的持續(xù)性給予了更高關(guān)注，當(dāng)前板塊個(gè)股的估值水平均處于歷史分位數(shù)低位，乖寶寵物產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端升級(jí)的邏輯持續(xù)演繹，預(yù)計(jì)帶動(dòng)自主品牌凈利率在2023年Q4已提升至10%，中寵和佩蒂在海外工廠產(chǎn)能利用率提升以及OEM出口高景氣的帶動(dòng)下盈利能力持續(xù)改善，后續(xù)需要靈活把握業(yè)績(jī)窗口期、大促等節(jié)點(diǎn)的趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、突發(fā)動(dòng)物疾病的影響導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)與出欄規(guī)模不達(dá)預(yù)期；2、額外的政策及資金支持導(dǎo)致生豬養(yǎng)殖行業(yè)去產(chǎn)能不達(dá)預(yù)期；3、豬肉需求短期顯著下滑；4、飼料原材料價(jià)格顯著上升。
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