>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：陡峭的曲線，交易的機會-240703
| 上傳日期： |
2024/7/4 |
大小： |
681KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
田樂蒙 |
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每日行情的復(fù)盤與思考:
7月3日，權(quán)益市場略顯疲態(tài)，債券表現(xiàn)依然強勢。上證指數(shù)、滬深300指數(shù)分別下跌0.49%、0.24%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌0.51%，7-10年國開債指數(shù)上漲0.11%。
央行逆回購單日投放延續(xù)20億元規(guī)模，資金情緒略微轉(zhuǎn)弱，民生銀行資金情緒指數(shù)由39.8%（寬松）上升至45.3%（中性），背后原因或是銀行端資金供給小幅收斂，銀行體系凈融出規(guī)模下降約1100億元至3.89萬億元，其中股份行凈融出規(guī)模明顯下降，其余機構(gòu)變化不大。不過，月初至今資金成本仍在下降，今日R001下行3bp至1.75%，R007下行2bp至1.86%。
存單方面，1年期大型國股行存單發(fā)行利率維持在1.92%-1.93%區(qū)間，中型股份行大約在1.98%左右。二級市場方面，隨著資金成本進一步下降，且現(xiàn)券短端下行空間打開，1年期存單收益率下行2bp至1.93%，基本追平一級發(fā)行利率水平，其余期限收益率變化不算顯著。
從全天行情來看，利率債中3-7年品種表現(xiàn)較為強勢，下行幅度多在1-2bp；10年期以上的重點個券則表現(xiàn)平平，10年國債活躍券上行0.3bp至2.26%，10年國開活躍券持平于2.34%，30年國債活躍券下行0.1bp至2.46%，20年特國上行0.3bp至2.41%，下行動力不足，但上行空間同樣有限。
自7月1日央行公告即將采取借券操作以來，市場一直嘗試著尋找“配置需求”與“合理定價”之間平衡，繼7月前兩日的“大幅折價拋再小幅漲價買”后，今日市場則將目光再度轉(zhuǎn)移至老債。以發(fā)行期限在10年的國債品種為例，剩余期限接近10年的兩只活躍券（240004、240011）分別上行0.25bp、0.30bp，而在其余個券中，隨著剩余期限遠離10年，最大下行幅度則可達到2bp。
參考日本央行的YCC操作，為控制長端10年期利率水平，日本央行會通過固定利率收購的方式，在每個工作日以特定價格購買10年期日本國債，且購買方式并非在10年期國債中“雨露均沾”，而是目標(biāo)鎖定在最新的三只on-the-run債券，這也使得日本國債收益率曲線在10年附近出現(xiàn)扭曲，更大的波動為9年期品種（10年off-the-run）提供了更多的交易機會。或受到海外經(jīng)驗的啟發(fā)，今日市場或提前預(yù)判央行公開市場操作的個券，重啟長久期老券行情。
從最新的期限利差來看，截止7月3日，國債10Y-5Y、10Y-7Y利差分別為28bp、15bp，位于2016年以來93%、99%的極高歷史分位數(shù)，7-10年較為陡峭。隨著交易的推進，高利差帶來的相對性價比或重新成為債市博弈10年期活躍券的理由，陡峭的曲線可能也會帶來交易的機會。
海外方面，近期美債并未反映PCE、ISM制造業(yè)PMI等數(shù)據(jù)走軟。首場總統(tǒng)辯論結(jié)束后，市場認(rèn)為特朗普獲勝概率增大，美債定價陡峭化，2y美債收益率穩(wěn)在4.7%附近，10y國債收益率則從4.2%+一度上行至接近4.5%。昨日鮑威爾表示通脹方面取得了相當(dāng)大的進展，降息前還需要看到更多進展。與6月會議表述差別不大，但對情緒仍有提振，10美債收益率下行5bp。昨天發(fā)布的5月職位空缺數(shù)超出預(yù)期，不過私人部門空缺率5.0%（環(huán)比升0.1個百分點至），與2019時差別不大，勞動力市場仍在趨于正?；?br> 匯率方面，美債利率回落，美元指數(shù)也連續(xù)兩天小幅回調(diào)至105.6。離岸人民幣匯率從7.311回至7.305附近。這一輪美元走強，除了美債利率上行之外，更重要的是歐元和日元推動美元被動走強，因法國議會選舉極右翼領(lǐng)先，歐元走軟，而日本貨幣收緊偏慢日元也繼續(xù)疲軟。
A股方面，股市有所回調(diào)，上證指數(shù)下跌0.49%，深證成指下跌0.59%。成交繼續(xù)縮量，全天成交額5829億元，較昨日縮量643億元，較5日均值縮量622億元，創(chuàng)2024年以來新低。北向資金凈流出14億元，主要流出方向包括機械和電力。風(fēng)格來看，大、中、小盤品種均有所回調(diào)，中小盤股跌幅相對較大，中證500和國證2000分別下跌0.78%和1.01%；大盤股體現(xiàn)出較強的韌性，滬深300下跌0.24%。
自上周五行情反彈以來，市場成交持續(xù)縮量，體現(xiàn)出市場追漲意愿不強；同時上漲個股逐日減少，賺錢效應(yīng)尚不明顯。兩者均指向市場面臨較大的兌現(xiàn)壓力。不過兌現(xiàn)情緒在昨日并未充分體現(xiàn)，市場仍有接近50%的個股上漲，同時上證指數(shù)小幅收漲。到了今天，市場積累的兌現(xiàn)壓力得到釋放，體現(xiàn)在個股上漲占比縮小至26%，同時各寬基指數(shù)均有所回調(diào)。
短期內(nèi)資金可能并不支持市場持續(xù)反彈。從股票型ETF的資金流動情況來分析，本周市場資金邊際流出，6月持續(xù)流入的格局有所轉(zhuǎn)變。結(jié)合歷史行情來看，今年以來股票型ETF的資金凈流入與股市行情基本反向相關(guān)，即當(dāng)資金認(rèn)為行情來到階段性高位后，會短暫流出以規(guī)避回調(diào)風(fēng)險。本周資金的流出同樣體現(xiàn)了這一操作思路，指向當(dāng)前資金對反彈的博弈仍有猶豫，低位布局的傾向并不明顯。
不過，資金流動仍然提示了一些短期策略和機會。策略方面，我們?nèi)绾伟盐斩唐诘慕Y(jié)構(gòu)性行情？從題材出發(fā)或是較好的思路。盡管本周市場資金邊際流出，但主題型ETF卻保持了明顯的凈流入狀態(tài)（同花順分類）。這意味著資金更偏好博弈題材性的機會，而參考規(guī)模、估值等指標(biāo)的投資思路暫時不是主流。進一步來看，科創(chuàng)
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