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借助上市公司數(shù)據(jù)可以有效把握宏微觀經(jīng)濟(jì)“溫差”。2023年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，注意把握和處理好宏觀數(shù)據(jù)與微觀感受的關(guān)系。2023年以來，宏觀數(shù)據(jù)和微觀感受之間的“溫差”受到市場普遍關(guān)注。宏觀與微觀經(jīng)濟(jì)“溫差”體現(xiàn)的第一方面即“量”的指標(biāo)企穩(wěn)回暖后，“價”的指標(biāo)沒有修復(fù)，背后是需求恢復(fù)滯后于供給，有效需求壓低了物價。另一方面是居民和實(shí)體企業(yè)中長期信貸增長動力不足，M1同比增速下滑趨勢未改善。A股中非金融類上市公司是工業(yè)企業(yè)的優(yōu)質(zhì)代表，我們通過微觀企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)自下而上的分析，映射到自上而下宏觀數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)，通過把脈二者“溫差”，從出海、開支、現(xiàn)金流等角度予以跟蹤。
　　綜合來看宏觀與微觀數(shù)據(jù)間“溫差”：（1）從宏觀數(shù)據(jù)和微觀數(shù)據(jù)的匹配關(guān)系來看宏微觀間“溫差”，三大產(chǎn)業(yè)中第二、三產(chǎn)業(yè)利潤表數(shù)據(jù)基本和宏觀契合；“三駕馬車”中投資和消費(fèi)領(lǐng)域分化的“溫差”最為直觀，出口和經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)相容性更強(qiáng)；（2）固定資產(chǎn)投資視角下，資本開支為長期變量，其指示意義有限，三個投資類明細(xì)指標(biāo)間相容性的排序?yàn)椋夯?gt;制造業(yè)>地產(chǎn)，地產(chǎn)鏈條涉及的宏微觀“溫差”在公司角度也有體現(xiàn)。制造業(yè)的中游制造行業(yè)的營收情況，對制造業(yè)投資描述程度則可以相應(yīng)提高。（3）消費(fèi)領(lǐng)域的上市公司營收和盈利數(shù)據(jù)很難反饋出宏觀語境下的走勢，無論采用大消費(fèi)板塊還是整體下游產(chǎn)成品行業(yè)的數(shù)據(jù)，對社零同比都有一定的指示意義但是不夠強(qiáng)。（4）海外經(jīng)濟(jì)景氣韌性支撐出口，但從貿(mào)易摩擦和高附加值角度來看通過海外留置產(chǎn)能、將產(chǎn)業(yè)鏈融入當(dāng)?shù)厣a(chǎn)環(huán)節(jié)的“出?！痹谖磥砀袧摿?。
　　通過數(shù)據(jù)看本質(zhì)：宏微觀數(shù)據(jù)的“求同存異”。首先，A股實(shí)體企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的回落和5000戶調(diào)查值口徑反饋的信息基本一致，反映了工業(yè)企業(yè)盈利能力在一定程度有所減弱，需要通過減少庫存、改善流通和加快采購速度等渠道予以緩解。雖然近年來微觀層面上市公司ROE的中樞水平時有回落，但宏觀視角下增量資本產(chǎn)出率，即投資率相對于經(jīng)濟(jì)增速的相對變化還在走高。其次，從宏觀數(shù)據(jù)和微觀數(shù)據(jù)交互印證可發(fā)現(xiàn)，宏觀部門資金運(yùn)用效率和上市公司ROIC在2018-19年觸底后在逐步回升，和ROE的走勢出現(xiàn)顯著分割，也說明新的經(jīng)濟(jì)增長模式更加注重能效，拋棄了傳統(tǒng)粗放經(jīng)營、猛加杠桿的“跑馬圈地”模式。雖然在貿(mào)易摩擦和新冠疫情的先后擾動下，實(shí)體企業(yè)資金凈流入的軋差所代表的籌資行為資金的流入在趨弱，但投資的效能出現(xiàn)了一定的提升。最后，在資金運(yùn)用效率方面，宏觀數(shù)據(jù)和微觀數(shù)據(jù)反映的信息也基本一致：（1）從資金凈流入和運(yùn)營資本的體量來看，無論是國家資金流量表的凈金融投資還是A股上市公司的凈運(yùn)營資本變化，近5年來從高位回落至接近水平線位置；（2）從投資的效率來看，宏觀視角的實(shí)體部門單位資金運(yùn)用產(chǎn)出和A股實(shí)體公司反映出投資效能穩(wěn)中有升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外貨幣政策不確定性，疫情導(dǎo)致的基數(shù)效用擾動等。