>> 國金證券-固定收益專題報告：如何看待專項債及化債新動向？-240703
| 上傳日期： |
2024/7/4 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
樊信江 |
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基本內(nèi)容
6月19日，河南省財政廳公告擬發(fā)行2024年河南省政府專項債券(十六期)，值得注意的是，十六期河南專項債既沒有披露“一案兩書”也沒有披露項目具體投向，募集資金用途僅描述為地方政府投資項目。同月28日，大連財政局公告擬發(fā)行2024年大連市政府專項債券（三期），但同樣未披露“一案兩書”，募集資金用途為補充政府性基金財力。我們認為，未披露“一案兩書”及募投項目投向或反映專項債用途新變化，可關注后續(xù)專項債用途及化債行情演繹。
一、專項債新動向，新增債券如何“騰籠換鳥”
去年10月以來，各地共發(fā)行42只未披露“一案兩書”新增專項債，規(guī)模達3661億，其中40只于去年10-12月發(fā)行，首只未披露“一案兩書”新增專項債“23遼寧51”于去年10月12日發(fā)行，用于化解隱債及拖欠工程款的特殊再融資債也于去年10月開始發(fā)行，建議關注專項債用途變化新動態(tài)。從地區(qū)看，重點省份合計發(fā)行1471億，占40%。從期限看，長債超長債發(fā)行規(guī)模較大，10Y及以上發(fā)行規(guī)模達3058億，占84%。
總體來看，未披露“一案兩書”專項債雖然有項目投向說明，但無項目具體信息，可作為識別方式之一。我們將未披露“一案兩書”專項債視為“特殊新增專項債”，2023年新增專項債累計發(fā)行3.94萬億，特殊新增專項債占比為8%。此外，我們發(fā)現(xiàn)除新增專項債未披露一案兩書外，去年10月以來還存在新增專項債用途變更情況。據(jù)不完全統(tǒng)計，約有20余個地區(qū)調(diào)整了專項債資金用途，其中山西、福建等地多次公告調(diào)整專項債用途，我們發(fā)現(xiàn)部分項目調(diào)整為2017年舊項目，如新疆十四期、二十期專項債投向由景區(qū)和老舊小區(qū)改造項目調(diào)整為17年棚改項目，建議關注專項債用途變更對特定領域的支持。
根據(jù)財預〔2020〕94號、財辦預監(jiān)〔2022〕55號等政策要求，新增專項債不得償還債務，不得使用債券資金償還隱性債務。目前內(nèi)蒙古、天津已將新增專項債不得涉隱債和不得償還債務列入負面清單，關注專項債用途政策優(yōu)化調(diào)整。
二、新增地方債供給偏慢，關注專項債用途新動向后發(fā)行放量
1-6月，新增專項債累計發(fā)行1.49萬億，占年內(nèi)總額度的38%，占提前批次規(guī)模的66%，而2020-2023年同期（剔除2021年）該發(fā)行規(guī)模分別為2.15萬億、2.03萬億、1.90萬億，進度明顯偏慢。此外，僅2月新增債券實際發(fā)行規(guī)模/計劃發(fā)行規(guī)模達115%，其余月份均未滿額發(fā)行，平均實際發(fā)行規(guī)模占比為76%，實際供給情況仍不及預期。
據(jù)發(fā)行計劃，7-9月全部地方債分別計劃發(fā)行6832億、11416億和7748億，合計2.6萬億。1-6月新增債券累計供給達1.83萬億，占提前批次的80.1%。Q3新增債券計劃發(fā)行1.85萬億，超前6月總和，主要由于專項債供給較大。若按計劃全額發(fā)行，Q3末新增債券累計供給或達3.68萬億，完成全年計劃的79.6%，按前6月平均發(fā)行占比（實際/計劃），Q3末新增債券累計供給或達3.23萬億，完成全年計劃的70%。對比歷年情況，今年Q3凈融資約1.5萬億，或形成供給脈沖，8月新增債券供給或為Q3高點，位列同期第二，9月或達同期高點，我們認為可能有兩個原因：1）上半年供給節(jié)奏偏緩，Q3“趕進度”；2）專項債用途變化后發(fā)行放量，Q4新增債券余額或在0.9萬億-1.4萬億。
三、新增債務限額余額存在地區(qū)分化，重點省份后續(xù)化債空間仍較大
據(jù)今年財政預算，地方政府新增債務限額達4.62萬億。6月17日，福建省財政廳公告2024年新增政府債務限額為1824億元。據(jù)我們預測，廣東、四川等非重點省份限額余額空間較大，其中廣東限額余額空間最大（接近1800億），西藏等西部地區(qū)及兩個計劃單列市限額余額空間或在300億以下，15個地區(qū)限額余額空間或在1000億以上。重點省份由于上半年供給較少，限額余額規(guī)模充足，如重慶限額余額或在1100億以上，后續(xù)化債空間仍較大。
風險提示
統(tǒng)計口徑存在誤差；地方債供給超預期風險
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