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本篇報告回顧了2024年上半年機械行業(yè)的基本面和股價走勢，上半年內(nèi)需動力不足，出口表現(xiàn)較好，機械指數(shù)跑輸大盤。展望下半年，我們提出兩條投資主線：①需求周期受短期國內(nèi)外經(jīng)濟影響較小，周期確定性觸底，已經(jīng)呈現(xiàn)出邊際向上趨勢，企業(yè)經(jīng)營改善的大市值板塊，如船舶、軌交；②估值具備足夠安全邊際，經(jīng)營穩(wěn)健，報表繼續(xù)惡化的可能性較低，具備長期成長性的板塊，如工程機械、檢驗檢測。維持機械行業(yè)的“推薦”投資評級。
　　回顧2024H1：機械指數(shù)跑輸大盤，軌交設備、工程機械整機表現(xiàn)亮眼。2024年1月2日至7月2日，滬深300指數(shù)上漲1.2%，申萬機械指數(shù)下跌14.1%，在所有申萬一級行業(yè)中排名19位。上半年市場經(jīng)歷技術性調(diào)整，價值風格占優(yōu)，小市值公司估值中樞下移，而機械行業(yè)以小市值公司為主，申萬機械指數(shù)成分股中，市值小于100億的公司數(shù)量占比為89%。
　　機械細分賽道中，表現(xiàn)前五的行業(yè)是軌交設備、工程機械整機、能源及重型裝備、紡織服裝設備、樓宇設備，其中軌交設備、工程機械整機實現(xiàn)了正收益，漲幅分別為18.5%，15.4%。我們認為軌交設備和工程機械整機表現(xiàn)較好的原因是：①市值大，符合市場風險偏好。②行業(yè)基本面改善。③部分企業(yè)經(jīng)營改善，財務指標向好，凈利潤增速高于收入增速。
　　展望2024H2：內(nèi)需或?qū)⒗^續(xù)磨底，出口景氣度年底可能轉弱。2024年上半年，我國基建投資增速放緩，房地產(chǎn)承壓，內(nèi)需動力不足，出口拉動下，制造業(yè)投資有所恢復?；谀壳皣鴥?nèi)外經(jīng)濟環(huán)境，我們認為未來機械行業(yè)內(nèi)需有可能繼續(xù)磨底，出口或于年底開始邊際下行，內(nèi)外需均具有較高不確定性，具體來看：
　?、賴鴥?nèi)基建投資有提速跡象，但高基數(shù)下對經(jīng)濟可能是“托而不舉”。
　　②房地產(chǎn)政策組合拳側重“消化存量房產(chǎn)”，新增投資未見改善，需進一步跟蹤現(xiàn)有政策執(zhí)行力度、以及是否會推出新政策進一步拉動房地產(chǎn)。
　　③出口需求在全球資本開支周期與主動補庫周期共振的背景下，年內(nèi)有望維持較好的景氣度，年底可能開始轉弱；此外，美國大選、貿(mào)易關稅等事件均有可能影響出口表現(xiàn)。
　?、艹龊Ｏ嚓P的制造業(yè)受益于出口高景氣，年內(nèi)投資有望保持相對高位，但機械行業(yè)相關細分板塊的股價有可能會提前反應明年的下行壓力，或反應可能出現(xiàn)的利空事件（如加征關稅）。
　　在需求端充滿不確定性的背景下，我們認為以下2類細分賽道有望取得相對好的投資收益：
　?、傩枨笾芷谑芏唐趪鴥?nèi)外經(jīng)濟影響較小，且周期確定性觸底，已經(jīng)呈現(xiàn)出邊際向上趨勢，企業(yè)經(jīng)營改善的大市值板塊，如船舶、軌交；
　　②估值具備足夠安全邊際，經(jīng)營穩(wěn)健，報表繼續(xù)惡化的可能性較低，具備長期成長性的板塊，如工程機械、檢驗檢測。
　　船舶：新造船市場向穩(wěn)過渡，上行趨勢業(yè)已確立。從全球造船的完工量和接單量的國別分布看，我國領先優(yōu)勢進一步擴大，中國船企主導全球造船市場，蠶食日韓造船市場。從價格角度看，高船價低成本帶來利潤剪刀差。“量價齊增”疊加“產(chǎn)能受限”的天然瓶頸，船舶景氣度有望持續(xù)向好。繼續(xù)強烈推薦中國船舶，建議關注中船防務、中國動力等產(chǎn)業(yè)鏈公司。
　　軌交：客流量回暖帶動鐵路投資金額、動車組招標量上行，動車組高級修將進入放量期。2024年鐵路客流量繼續(xù)保持較快速度增長，帶動動車組招標量的增加。同時，我國動車組進入高級修周期。2024年1月動車組高級修首次招標361組，其中五級修207組，招標規(guī)模超2023全年，五級修占比持續(xù)提高，預計未來幾年我國動車組高級修招標數(shù)量有望保持較高水平。因此，軌交行業(yè)周期有望向上。建議重點關注中國中車、中國通號、中鐵工業(yè)、交控科技等公司。
　　工程機械：國內(nèi)周期觸底，市場回暖可期。國內(nèi)工程機械市場目前處于底部調(diào)整期，我們認為在設備更新政策推動下，工程機械很有可能在2024年迎來底部和新一輪更新替換周期的拐點，24~26年挖掘機年均更新需求有望在409~733億元之間，工程機械全行業(yè)的年均更新需求有望居于1100~2100億元。工程機械出口空間廣闊，代表性主機廠的海外出口增速依然可觀。因此，我們繼續(xù)強烈推薦工程機械板塊。公司層面，建議重點關注三一重工、徐工機械等龍頭公司。
　　檢驗檢測：穩(wěn)健增長賽道，估值消化后迎來布局良機。檢驗檢測市場空間長期穩(wěn)定向上，周期性較弱，防御屬性較強，且具有競爭壁壘高、現(xiàn)金流好等特點。由于宏觀經(jīng)濟增速放緩，檢測行業(yè)近兩年增長不及此前市場預期，主要上市公司股價因此大幅回調(diào)，當前市值對應2024年歸母凈利潤（wind一致預期）的PE不到20x，當下估值已經(jīng)具有較高的安全邊際，有望迎來較好的左側布局時點。建議重點關注廣電計量、譜尼測試、國檢集團、華測檢測（電子）、蘇試試驗（中小盤）等。
　　風險提示：國際局勢動蕩的風險、政策實施不及預期、原材料價格波動、行業(yè)競爭加劇的風險