>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀-告別單邊化：2024中期大類資產(chǎn)展望-240704
| 上傳日期： |
2024/7/4 |
大小： |
4439KB |
| 格式： |
pdf 共45頁(yè) |
來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
郭磊,陳禮清 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
GDP高頻模擬顯示2024年上半年經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“增速起點(diǎn)偏高”、“名義低于實(shí)際”、“節(jié)奏先量后價(jià)”等三個(gè)特點(diǎn)。一季度環(huán)比季調(diào)增速的1.6%大概率是全年高點(diǎn)，平減指數(shù)的-1.1%大概率是全年低點(diǎn)。下半年預(yù)計(jì)一是實(shí)際增長(zhǎng)波動(dòng)將趨于收斂，估算三四季度環(huán)比季調(diào)增速分別為1.2%、1.4%；二是名義值與實(shí)際值的差距將逐步收斂，預(yù)計(jì)年度平減指數(shù)將回升至0.1-0.2%的區(qū)間。
一季度實(shí)際GDP增速為5.3%，高于彭博一致預(yù)期的4.8%和WIND一致預(yù)期的4.9%。兩年復(fù)合角度的月度實(shí)際增長(zhǎng)5月后存在一定回踩；但同期基數(shù)也有所走低，4-6月月度實(shí)際GDP同比分別為4.8%、5.0%、5.4%（預(yù)測(cè)值），預(yù)計(jì)二季度實(shí)際GDP同比在5.1%左右。該節(jié)奏與花旗意外指數(shù)先升后降基本一致。
一季度名義GDP增速低位徘徊；二季度以來(lái)名義GDP亦開(kāi)始震蕩修復(fù)，4-5月月度平減指數(shù)分別為-0.37%、-0.25%，較1-3月的-1.9%、-0.5%、-1.1%修復(fù)明顯。預(yù)計(jì)6月平減指數(shù)回升至-0.13%，二季度平減指數(shù)回升至-0.25%。名義GDP增速?gòu)囊患径鹊?.2%回升至二季度的4.8%附近。
節(jié)奏上，1-2月期間的“開(kāi)門紅”使得經(jīng)濟(jì)全年環(huán)比季調(diào)高點(diǎn)或落于一季度。二季度以來(lái)，高頻模擬下的實(shí)際GDP同比5.1%對(duì)應(yīng)環(huán)比季調(diào)將回落至0.88%，高于去年同期，但低于往年季節(jié)性。三四季度環(huán)比增速或重新回升至1.2%、1.4%（去年三四季度分別為1.8%、1.2%），對(duì)應(yīng)GDP同比為5.0%、5.2%。價(jià)量重新匹配的進(jìn)程中，實(shí)際增長(zhǎng)環(huán)比波動(dòng)或?qū)②呌跍睾汀?br> 資產(chǎn)隱含的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是什么樣的？我們通過(guò)兩步“反推法”模型估算了資產(chǎn)價(jià)格中所隱含的增長(zhǎng)預(yù)期。海外資產(chǎn)中，上半年黃金、美股與大宗同時(shí)上漲反映宏觀預(yù)期在三個(gè)市場(chǎng)的分歧。當(dāng)前三者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的預(yù)期中黃金定價(jià)最為悲觀，大宗定價(jià)最為樂(lè)觀。展望下半年，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏明朗化之前，市場(chǎng)宏觀預(yù)期的分化可能延續(xù)；而一旦明朗化，三類資產(chǎn)價(jià)格中的宏觀預(yù)期將重回統(tǒng)一，同時(shí)上漲的格局將被打破。國(guó)內(nèi)資產(chǎn)中，上半年股債隱含的增長(zhǎng)弱于商品。商品隱含的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)高于目前實(shí)際值和市場(chǎng)預(yù)期；股債與目前實(shí)際值相近，且股債之間分歧不大，基本呈“蹺蹺板”，基于Copula函數(shù)測(cè)算的股債組合的尾部風(fēng)險(xiǎn)也較低。展望下半年，當(dāng)前股債商所定價(jià)的經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)期潛在風(fēng)險(xiǎn)或有所糾偏。隨著下半年名義DP增速溫和回升，三種資產(chǎn)或共同向名義DP線索修正。
我們通過(guò)兩步“反推法”估算了資產(chǎn)價(jià)格中所隱含的增長(zhǎng)預(yù)期，第一步“反推”是指構(gòu)建“資產(chǎn)價(jià)格同比”為自變量、“宏觀變量同比”為因變量的ARDL方程來(lái)反推各類資產(chǎn)價(jià)格中隱含的宏觀變化；第二步“反推”是指利用模型估算的宏觀變量隱含同比，進(jìn)一步反推出宏觀變量的絕對(duì)水平。
海外資產(chǎn)與全球增長(zhǎng)預(yù)期方面，標(biāo)準(zhǔn)化處理后的全球PMI同比、LME銅價(jià)同比、標(biāo)普500同比具有較高相關(guān)性，三者在歷史上大多數(shù)時(shí)間段呈同向變動(dòng)，自2011年至今的相關(guān)性為0.63、0.70。具有避險(xiǎn)屬性的貴金屬黃金，其價(jià)格同比與全球PMI同比的相關(guān)性呈現(xiàn)階段性時(shí)變特征，但整體呈現(xiàn)-0.21的相關(guān)性。
2024上半年美股同比、LME銅價(jià)同比較全球PMI同比增速回升更快，黃金與之背離逐月加深。通過(guò)兩步“反推法”模型，銅價(jià)中隱含的5月全球PMI為52.0，遠(yuǎn)高于真實(shí)的全球PMI50.9。標(biāo)普500隱含的增長(zhǎng)率處于中等偏強(qiáng)水平，5月隱含PMI為51.4，小幅高于真實(shí)公布值約0.4；6月為50.9，與真實(shí)值一致。而黃金中的定價(jià)相對(duì)最弱。當(dāng)前黃金中隱含的全球PMI未來(lái)多數(shù)時(shí)段位于枯榮線以下，下半年位于49.6~50.1之間；銅價(jià)中隱含的全球PMI更為樂(lè)觀，三四季度的PMI分別為50.5、50.6。美股中的隱含的未來(lái)半年增長(zhǎng)同樣不低，波動(dòng)更大，隱含三四季度PMI分別為50.7、50.4。
國(guó)內(nèi)資產(chǎn)方面，同樣是商品定價(jià)更為積極，股債隱含增長(zhǎng)仍在低位徘徊，分歧并不大，因而股債走勢(shì)總體呈蹺蹺板規(guī)律。我們基于Copula函數(shù)測(cè)算了股債資產(chǎn)組合的尾部風(fēng)險(xiǎn)，同樣可以看到兩者在上半年尾部風(fēng)險(xiǎn)較低。2024年上半年，股債價(jià)格同比均不及實(shí)際PMI同比回升速度；僅銅價(jià)同比改善較實(shí)際PMI更為明顯。隱含增速測(cè)算上，二季度以來(lái)，銅價(jià)中隱含的PMI增速平均為1.71%，而股債中分別為0.47%、0.54%。銅價(jià)中隱含的5月PMI估算為50.6，高于季節(jié)性與市場(chǎng)普遍預(yù)期之上，而股債中隱含的49.8，與真實(shí)值49.5更為相近。6月PMI公布值為49.5，與股債中的隱含定價(jià)基本一致，而仍略低于銅價(jià)中的隱含的49.6。
在近期銅價(jià)調(diào)整的背景下，股債商價(jià)格均隱含下半年國(guó)內(nèi)PMI將在重回枯榮線附近震蕩，說(shuō)明目前價(jià)格中已內(nèi)含了市場(chǎng)對(duì)于下半年宏觀風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)。預(yù)計(jì)三類資產(chǎn)或?qū)⒐餐颉跋掳肽昝xGDP溫和回升”的主線糾正。
展望下半年，海外資產(chǎn)將逐步反映降息預(yù)期從“折返跑”到“兌現(xiàn)”。以美聯(lián)儲(chǔ)降息兌現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)作為分界，首次降息前，大類資產(chǎn)勝率占優(yōu)的將是美債、黃金，及長(zhǎng)久期的科技成長(zhǎng)股；降息落地后，市場(chǎng)將轉(zhuǎn)向“二次通脹”交易，以銅為代表的有色、順周期品種將占優(yōu)。國(guó)內(nèi)可能逐步反映量?jī)r(jià)從“分化”到“共振”。我們?cè)谇捌趫?bào)告《等待需求側(cè)：2024年中期宏觀環(huán)境展望》中指
|
|
