>> 中泰證券-晨會(huì)聚焦-240703
| 上傳日期： |
2024/7/3 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
戴志鋒 |
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研究分享
【固收】肖雨：央行擬借入國(guó)債，7月流動(dòng)性怎么看？——7月流動(dòng)性展望
6月流動(dòng)性回顧：
6月份資金面偏緊，資金價(jià)格中樞與上月相比有所上升，以標(biāo)準(zhǔn)差衡量的資金價(jià)格波動(dòng)率有所回升，跨季資金價(jià)格波動(dòng)放大。分階段來(lái)看，6月上旬，跨月后資金價(jià)格有所回落；中旬資金價(jià)格在稅期、政府債集中繳款等因素影響下逐步抬升；6月下旬，臨近跨季資金面趨緊，R007抬升至2.0%以上。從央行操作來(lái)看，央行6月僅凈投放110億元流動(dòng)性，其中OMO凈投放1360億元，MLF縮量續(xù)作，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存凈回收700億元。節(jié)奏上，僅月中稅期擾動(dòng)和臨近跨月時(shí)進(jìn)行凈投放，總體偏克制。
從實(shí)際結(jié)果來(lái)看，6月份，資金供給端，大行以及銀行整體凈融出余額上升；資金需求端，非銀從銀行融入資金、補(bǔ)充流動(dòng)性，資金缺口有所收窄?？傮w杠桿率略有上升，由5月底107.0%升至107.8%（處于31.7%分位數(shù)），分機(jī)構(gòu)來(lái)看，除銀行杠桿率與上月底持平外，券商、保險(xiǎn)、廣義基金的桿桿率均有所上升。
7月資金缺口測(cè)算：不考慮央行操作，預(yù)計(jì)形成超5000億元資金缺口。
國(guó)債方面，推算7月份國(guó)債發(fā)行和凈融資規(guī)模分別為10306億元、4691億元，相比6月份小幅減少約86億元。地方債方面，假設(shè)7月份地方債發(fā)行規(guī)模等于計(jì)劃發(fā)行規(guī)模，則7月份預(yù)計(jì)總共發(fā)行6543億元地方債，凈融資規(guī)模1346億元，相比6月份凈融資規(guī)模（2260億元）減少約914億元。綜合來(lái)看，雖然7月份政府債凈融資預(yù)計(jì)環(huán)比減少1000億元左右，但7月份財(cái)政收支差額通常為正，導(dǎo)致最終財(cái)政存款增加，根據(jù)季節(jié)性規(guī)模預(yù)測(cè)今年7月財(cái)政存款環(huán)比增加約5684億元。從資金的需求端來(lái)看，預(yù)計(jì)7月份M0環(huán)比上行補(bǔ)充流動(dòng)性526億元，繳準(zhǔn)季節(jié)性低位補(bǔ)充流動(dòng)性1022億元，外匯占款因素影響較小。因此，從常規(guī)因素考慮，7月份資金缺口回正，總?cè)笨陬A(yù)計(jì)超5000億元，主要受到財(cái)政收支差額由負(fù)轉(zhuǎn)正的影響。
7月超儲(chǔ)率：預(yù)計(jì)降至1.2%。7月份常規(guī)因素可能消耗流動(dòng)性，導(dǎo)致資金面偏緊，如果簡(jiǎn)單假設(shè)7月份央行凈投放為0，則7月末超儲(chǔ)率預(yù)計(jì)將回落0.17個(gè)百分點(diǎn)至1.15%，處在2016年以來(lái)的0%分位數(shù)。
7月份資金面怎么看？根據(jù)常規(guī)因素測(cè)算，7月份資金面偏緊，超儲(chǔ)率預(yù)計(jì)降至1.2%的低位，主要受到財(cái)政收支差額擴(kuò)大等季節(jié)性因素影響。考慮到資金面壓力，7月份降準(zhǔn)存在一定的必要性，且參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)2021年以來(lái)每年均降準(zhǔn)2次，間隔5-7個(gè)月不等，今年2月份降準(zhǔn)50bp的情況下，7月份降準(zhǔn)存在可能。但不可忽視的是當(dāng)前受到匯率壓力以及資金防空轉(zhuǎn)等因素掣肘，央行對(duì)于降準(zhǔn)降息的操作相對(duì)謹(jǐn)慎，因此7月份降準(zhǔn)落地可能存在較大不確定性。4月份以來(lái)央行對(duì)于貨幣寬松節(jié)奏的態(tài)度相對(duì)謹(jǐn)慎，且7月份MLF到期規(guī)模不大（1030億元），因此相較于降準(zhǔn)，央行更可能會(huì)在稅期或月末時(shí)點(diǎn)加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，進(jìn)而平抑資金面波動(dòng)。
周一央行發(fā)布公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)公告，決定于近期面向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開(kāi)展國(guó)債借入操作。央行的舉動(dòng)可以通俗理解為通過(guò)融券做空，給債市投機(jī)情緒降溫。央行雖然表示近期可能通過(guò)開(kāi)展國(guó)債借入操作，但借入規(guī)模與具體期限尚未確認(rèn)，而且賣(mài)出時(shí)點(diǎn)和價(jià)格也存在較大不確定性。從市場(chǎng)化的角度看，央行即將開(kāi)展的操作規(guī)?？赡懿粫?huì)太大，對(duì)于債市流動(dòng)性影響預(yù)計(jì)有限，主要目的在于發(fā)揮價(jià)格指導(dǎo)作用，引導(dǎo)收益率回歸至合理區(qū)間。
對(duì)于債市而言，央行借入國(guó)債向市場(chǎng)傳達(dá)調(diào)控長(zhǎng)端利率的決心，意味著短期利率下行的底部明確，但是中長(zhǎng)期看，基本面和政策面對(duì)于利率中樞下行的支撐作用并未改變，債市行情反轉(zhuǎn)的可能性較小，長(zhǎng)債收益率預(yù)計(jì)維持震蕩態(tài)勢(shì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：增量財(cái)政工具使用，資金缺口假設(shè)不合理，資金價(jià)格波動(dòng)幅度加大，信息及數(shù)據(jù)更新不及時(shí)等。
摘要選自中泰證券研究所研究報(bào)告：《央行擬借入國(guó)債，7月流動(dòng)性怎么看？——7月流動(dòng)性展望》
發(fā)布時(shí)間：2024年7月2日
報(bào)告作者：肖雨中泰固收行業(yè)負(fù)責(zé)人S0740520110001
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