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央行曲線控制工具落地，市場調整。月初資金面寬松，周一上午市場一度延續(xù)6月上漲方向，但這一方向被下午央行公開市場借券公告打斷，利率在下午大幅上行；避險情緒在周一得到一定釋放后，市場在周二至周四震蕩等待。周五，借券細節(jié)公布，長端利率進一步上行至周內高位。全周來看，曲線陡峭化上行。
　　市場如何應對？經(jīng)過本周的持續(xù)釋放信息，央行推動長端利率回升至合意區(qū)間、保持曲線正常形態(tài)的目標和態(tài)度已較為明朗。在當前環(huán)境中，機構選擇如何應對，應對策略可持續(xù)性如何？
　　 交易盤“調結構”：買短賣長、買信用賣利率。本周，基金整體凈賣出現(xiàn)券規(guī)模不大，未超過100億；主要以調整持倉結構以應對市場變化：買入7年以內債券318億，賣出7年以上債券413億，大幅減持超長債；賣出利率債516億，買入信用債421億；持倉久期回到3年下方；操作一致性強，久期分歧指數(shù)未見上升。
　　類似的“調結構”時期。2019年以來，最類似本周操作的是2020年5月4日至10日和2022年6月6日至10日。這兩周，交易盤策略同樣是買短賣長、買信用賣利率、整體小幅凈減倉。利率的位置也有類似之處，均在新低位置附近。
　　通常作為短期應對，但今年可能不一樣。從歷史上看，這種“調結構”式的策略通常僅用作短期應對，不會持續(xù)太長時間，歷史上并未出現(xiàn)過連續(xù)多周采用此種策略的情況。然而，今年或有所不同。當前市場環(huán)境中的不確定性和央行政策的動態(tài)調整，可能促使機構在后續(xù)更頻繁地采用這種策略。
　　當前“低杠桿+高久期”的持倉特征創(chuàng)造“調結構”的空間。今年以來，基金積極運用久期策略，而杠桿策略則相對保守。保守的杠桿策略與央行對短端資金利率的嚴格控制密切相關。資金成本底部的強約束及資產(chǎn)收益率的持續(xù)下行，使得短端國債利率已與DR007利率倒掛，加杠桿套利空間不足。因此，上半年市場的杠桿策略運用受到限制，產(chǎn)品向久期要收益，從而促成了當前的“低杠桿+高久期”策略。“低杠桿+高久期”為交易盤后續(xù)持續(xù)調整持倉結構創(chuàng)造了空間。
　　機構行為方面，交易盤“調結構”在7月可能持續(xù)。基本面方面，6月以來基本面高頻指標拐頭，風險資產(chǎn)相應回落，利率重新下行，各類資產(chǎn)定價并未因央行政策因素而出現(xiàn)與基本面方向偏離的情況，只不過，利率在各類資產(chǎn)中對經(jīng)濟下行預期定價最為充分，幅度上有過度的風險。短期看，央行調控選擇在市場承受能力較強的跨半年之后，可能隱含引導階段性“超調”的意圖，長端利率繼續(xù)承壓，短端風險相對可控。
　　風險提示：政策出臺，海外貨幣周期