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操作流程：我們認(rèn)為，央行借券或?qū)⒅饕嫦驀?guó)有行、股份行等大型商業(yè)銀行，賣出券種期限或?qū)⒅饕?0Y以上為主，這主要是因?yàn)?0Y以下國(guó)債收益率曲線目前并未出現(xiàn)明顯倒掛。我們認(rèn)為，若基于“保持正常向上傾斜的收益率曲線”的理由，10Y以上利率調(diào)整壓力或較大，而10Y以下調(diào)整壓力相對(duì)可控。
　　我們認(rèn)為，央行“借券賣出”或不會(huì)立刻展開(kāi)，這主要是因?yàn)樽鳛椤敖枞瘜?duì)手方”的大型商業(yè)銀行，需要在三季度超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行過(guò)程中，逐步補(bǔ)充倉(cāng)位。
　　資金面影響：我們認(rèn)為，近期若央行開(kāi)展二級(jí)市場(chǎng)賣出國(guó)債操作，首先將不太可能在公開(kāi)市場(chǎng)操作上，對(duì)于流動(dòng)性有過(guò)多支持。其次央行賣債過(guò)程中，資金面上將體現(xiàn)為現(xiàn)金由銀行間市場(chǎng)流向央行，也能起到“收緊流動(dòng)性”的效果。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為在地方債供給擾動(dòng)、公開(kāi)市場(chǎng)投放量下降、央行賣債回籠流動(dòng)性的“三重影響”下，8月份資金面波動(dòng)或?qū)⑦M(jìn)一步加大，資金利率中樞上行的可能性提高。
　　長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為央行在二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債，將逐步替代存款準(zhǔn)備金工具，形成對(duì)于中長(zhǎng)期資金的精準(zhǔn)調(diào)控。
　　債市影響：央行賣出超長(zhǎng)國(guó)債，除影響超長(zhǎng)國(guó)債收益率并推升國(guó)債期限利差以外，也會(huì)從比價(jià)的角度影響中長(zhǎng)期信用債、超長(zhǎng)地方債。下一階段，保險(xiǎn)等配置盤對(duì)于上述品種的買入力量或?qū)⑾陆?，可能將推升上述券種利率及期限利差，相關(guān)影響值得關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策不及預(yù)期，政府債務(wù)發(fā)行超預(yù)期，公開(kāi)市場(chǎng)操作超預(yù)期，流動(dòng)性波動(dòng)超預(yù)期，理財(cái)產(chǎn)品大規(guī)模贖回風(fēng)險(xiǎn)。