>> 華泰證券-固定收益周報(bào)：靜觀其變的三季度-240707
| 上傳日期： |
2024/7/8 |
大小： |
1964KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),仇文竹,吳宇航 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告核心觀點(diǎn)
我們?cè)谏现芴嵝?，市?chǎng)賠率已經(jīng)偏差，投資者對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)需要更加關(guān)注。上周央行公告國債借入操作，越模糊、越靈活就越需要關(guān)注，30年國債2.4%“短期政策底部”有望得到夯實(shí)。此外，理財(cái)、供給、政策等其他擾動(dòng)也需稍加關(guān)注，預(yù)計(jì)三季度債市波動(dòng)加大、空間有限。不過，7月經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)預(yù)計(jì)偏弱，中期地產(chǎn)、地方債務(wù)、中小銀行和外需四個(gè)擾動(dòng)因素仍需關(guān)注，債市不具備大幅調(diào)整的基礎(chǔ)，中長期趨勢(shì)沒有結(jié)束?？傊?，央行態(tài)度定短期利率下限，操作力度定近期空間，基本面定長期趨勢(shì)。30年國債仍未擺脫我們之前預(yù)判的2.4%-2.6%波動(dòng)區(qū)間，繼續(xù)持有基本倉位以靜待變、小幅調(diào)整。
央行喊話長債回顧
4月以來，央行開始密集提示長債風(fēng)險(xiǎn)。4月23日30年國債盤中接近2.4%一線，央行強(qiáng)烈表達(dá)對(duì)長債風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，30年國債從2.4%調(diào)到2.6%附近。5月30日，30年國債盤中接近2.5%，路透發(fā)文央行將在必要時(shí)賣出國債，金融時(shí)報(bào)發(fā)文指出“10年國債”收益率合理區(qū)間在2.5-3.0%，債市連續(xù)調(diào)整兩日。6月18日，30年國債向下突破2.5%。6月19日陸家嘴論壇，潘功勝行長再次提示長債風(fēng)險(xiǎn)，利率短暫調(diào)整后繼續(xù)下行。7月1日，30年國債早盤再度接近2.4%關(guān)口，央行選擇在午后立即發(fā)布公告，將面向一級(jí)交易商開展國債借入操作，債市隨即發(fā)生調(diào)整，30年國債單日上行5bp。
長端利率可能的“合意區(qū)間”及央行手段
通過梳理近期央行操作來推測(cè)長端利率可能的“合意區(qū)間”：30年國債在2.4%-2.5%之間央行風(fēng)險(xiǎn)提示增強(qiáng)。目前的手段是“無固定期限、信用方式借入國債”。這一操作使央行買賣國債操作的靈活度進(jìn)一步增大，而且避免了QE嫌疑。預(yù)計(jì)央行前期操作量不大，信號(hào)意義大于實(shí)質(zhì)效果，主要目的或是防止利率下行過快以及收益率曲線控制。除此之外，我們認(rèn)為央行或許可以通過窗口指導(dǎo)中小行、與政策性銀行協(xié)商（市場(chǎng)影響有限）以及調(diào)節(jié)資金面（需要時(shí)機(jī)）等多種方式間接影響長端利率。
關(guān)注理財(cái)、供給、政策等其他擾動(dòng)因素
除監(jiān)管態(tài)度之外，我們?cè)谏现芴嵝眩袌?chǎng)短期賠率已經(jīng)偏差，投資者對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)需要更加關(guān)注。因素一：理財(cái)方面，手工補(bǔ)息取消后涌入的理財(cái)資金或不穩(wěn)定。因素二：供給方面，預(yù)計(jì)7月、8月政府債供給壓力有所加大。因素三：7月份是政策大月，隨著經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)增長放緩，不排除再次推出穩(wěn)經(jīng)濟(jì)舉措的可能性。同時(shí)關(guān)注三中全會(huì)的深化改革舉措，事關(guān)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。整體來看，三季度債市的擾動(dòng)因素稍有增多，在匯率擾動(dòng)仍存情況下，短端利率向下打開空間的概率不大，而超長端下限較為明顯，表現(xiàn)大概率不及二季度，呈現(xiàn)波動(dòng)增大、空間有限特征。
對(duì)當(dāng)前債市的啟示
換個(gè)角度看，債市短期有大幅度調(diào)整概率也較小。第一，央行操作的目的并非讓利率快速上行，可能引發(fā)次生風(fēng)險(xiǎn)。第二，理財(cái)?shù)戎T多機(jī)構(gòu)當(dāng)前仍嚴(yán)重欠配，即便發(fā)生規(guī)模流失，影響可控。第三，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的底層邏輯仍是新舊動(dòng)能切換以及產(chǎn)能供給旺盛，再通脹空間受到制約。短期經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱，中期地產(chǎn)、地方債務(wù)、中小銀行和外需四個(gè)擾動(dòng)因素仍未消除?？偟膩砜?，央行態(tài)度定短期利率下限，操作力度定空間，基本面定趨勢(shì)。30年國債仍未擺脫我們之前預(yù)判的2.4%-2.6%波動(dòng)區(qū)間，臨近下限位置賠率降低并要關(guān)注央行動(dòng)態(tài)，明顯調(diào)整依然是機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策放松超預(yù)期，金融嚴(yán)監(jiān)管超預(yù)期
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