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【核心組合】中國船舶、中船防務(wù)、中直股份、中航西飛、中航沈飛、航發(fā)動力、中國動力、北方導(dǎo)航、中兵紅箭、洪都航空、航天彩虹、航發(fā)控制、亞星錨鏈、威海廣泰。
　　【重點(diǎn)股池】中無人機(jī)、鴻遠(yuǎn)電子、中航光電、內(nèi)蒙一機(jī)、中航重機(jī)、紫光國微、西部超導(dǎo)、理工導(dǎo)航、中航高科、圖南股份、派克新材、中航電子、振華科技、火炬電子、新雷能、寶鈦股份、三角防務(wù)、高德紅外、睿創(chuàng)微納、晶品特裝。
　　【本周觀點(diǎn)】1）2024上半年全球航天軌道發(fā)射活躍：2024上半年全球共計(jì)126次發(fā)射，美國以73次發(fā)射顯著領(lǐng)先，主要由商業(yè)需求驅(qū)動，包括大量Starlink衛(wèi)星；中國以30次發(fā)射緊隨其后，包括商業(yè)和國防等多種任務(wù)類型。俄羅斯成功進(jìn)行了4次發(fā)射，聚焦國際空間站補(bǔ)給和國防衛(wèi)星，持續(xù)看好衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈制造、發(fā)射及運(yùn)營等核心環(huán)節(jié)。2）2024上半年復(fù)盤：板塊業(yè)績短期承壓。軍工板塊（剔除船舶）2024年一季度實(shí)現(xiàn)營收794億元，同比減少2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤60億元，同比減少19%，一季度子領(lǐng)域中僅有船舶、航空裝備營收、歸母凈利為正增長。3）板塊盈利能力已回調(diào)接近2019年上一輪周期起點(diǎn)。2019-2023年，剔除船舶的板塊整體毛利率分別為22.9%、23.8%、24.1%、23.5%、23.2%；凈利率分別為5.7%、8.4%、9.0%、8.4%、7.0%。2024年一季度板塊整體毛利率為23.9%，同比減少1.8pct；凈利率為7.8%，同比減少1.6pct。4）2024下半年展望：有望進(jìn)入新一輪上行周期。國防軍工行業(yè)具有典型的計(jì)劃屬性，當(dāng)前板塊指數(shù)已調(diào)整至十四五初期水平，隨十四五中期調(diào)整逐步落地，部分?jǐn)_動因素逐步消除，行業(yè)基本面有望改善。5）景氣回升、相對低估值中長期配置價值凸顯，持續(xù)推薦。
　　【核心觀點(diǎn)】國防軍工12字核心邏輯：內(nèi)生+外延、內(nèi)需+外貿(mào)、軍品+民品。（1）國防軍工“內(nèi)生”增長趨勢強(qiáng)勁，“規(guī)模效應(yīng)/股權(quán)激勵/小核心大協(xié)作/定價改革/大訂單+大額預(yù)付”等催化下，企業(yè)運(yùn)行效率也將持續(xù)提升。（2）“外延”增長方向明確：國企改革持續(xù)深化，未來軍工資產(chǎn)證券化/核心軍品重組上市有望掀起新一輪高潮，關(guān)注軍工集團(tuán)重組進(jìn)程。（3）“民品+外貿(mào)”將為增長提供動力：中國坦克/無人機(jī)/教練機(jī)/戰(zhàn)斗機(jī)等具備全球競爭力，外貿(mào)需求逐步崛起；國產(chǎn)大飛機(jī)/民用航空發(fā)動機(jī)相關(guān)民品自主可控也將提速；重視低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天等新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)。
　　投資建議：
　　1）船舶：中國船舶、中船防務(wù)、中國動力、亞星錨鏈。建議關(guān)注中國重工、中國海防、中船科技。
　　2）飛機(jī)：中直股份、中航西飛、中航沈飛、航發(fā)動力、航發(fā)控制、洪都航空、航天彩虹、中無人機(jī)。建議關(guān)注中航重機(jī)、中航高科、中航機(jī)載、西部超導(dǎo)、三角防務(wù)、航發(fā)科技、華秦科技、寶鈦股份、鋼研高納。
　　3）低空經(jīng)濟(jì)：中直股份、威海廣泰、中無人機(jī)、航天彩虹、天成自控。建議關(guān)注縱橫股份、萊斯信息、四川九洲、四創(chuàng)電子、中信海直、中科星圖、安達(dá)維爾。
　　4）信息化：中航光電、振華科技、北方導(dǎo)航、睿創(chuàng)微納、高德紅外。建議關(guān)注紫光國微、航天電器、智明達(dá)、新雷能、火炬電子、鴻遠(yuǎn)電子、晶品特裝、霍萊沃。
　　風(fēng)險提示：1）股權(quán)激勵、資產(chǎn)證券化節(jié)奏低于預(yù)期；2）重要產(chǎn)品交付不及預(yù)期。