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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　推薦電改中國(guó)能建/中國(guó)電建，稅改基建中國(guó)中鐵/中國(guó)交建/中國(guó)鐵建，房改中國(guó)建筑，節(jié)能降碳中國(guó)化學(xué)/中材國(guó)際，低空華設(shè)集團(tuán)和設(shè)計(jì)總院，高股息隧道股份等。
　　投資要點(diǎn)：
　　推進(jìn)新一輪財(cái)稅體制改革，健全更加高效土地管理制度。(1)財(cái)政部《關(guān)于2023年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與2024年中央和地方預(yù)算草案的報(bào)告》指出2024年，要完善稅收制度、優(yōu)化稅制結(jié)構(gòu)，研究健全地方稅體系，推動(dòng)消費(fèi)稅改革，完善增值稅制度。深化稅收征管改革，依法依規(guī)征稅收費(fèi)。落實(shí)落細(xì)已出臺(tái)的中央與地方財(cái)政事權(quán)和支出責(zé)任劃分改革相關(guān)方案，穩(wěn)步推進(jìn)省以下財(cái)政體制改革。(2)中改委第四次會(huì)議，要求要建立健全同宏觀政策、區(qū)域發(fā)展更加高效銜接土地管理制度，提高土地要素配置精準(zhǔn)性和利用效率，增強(qiáng)土地要素對(duì)優(yōu)勢(shì)地區(qū)高質(zhì)量發(fā)展保障能力。
　　財(cái)稅修正建筑一利五率盈利模式，土地拓寬投資盈利增長(zhǎng)空間。(1)財(cái)稅體制改革或?qū)⒃黾拥胤绞杖耄驅(qū)⒃鰪?qiáng)地方政府投資能力和支付能力，一方面建筑公司新簽訂合同預(yù)期或增加，另外一方面在手訂單或?qū)⒓铀偻七M(jìn)更多形成實(shí)物工作量和業(yè)績(jī)，提升PEG維度估值。同時(shí)地方政府支付增強(qiáng)或?qū)⑹沟媒ㄖ镜膽?yīng)收款的減值比例和概率下降，建筑公司的資產(chǎn)質(zhì)量將獲得提升，PB維度估值提升。再就是地方政府的支付頻率的或?qū)⒃黾咏ㄖ镜慕?jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流流入，DCF維度估值提升。(2)優(yōu)勢(shì)地區(qū)土地增多將消除增長(zhǎng)土地約束，或?qū)⒋蜷_建筑增長(zhǎng)空間和提升項(xiàng)目投資回報(bào)水平。
　　進(jìn)一步以全面深化國(guó)企改革，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。(1)國(guó)資委要求堅(jiān)定不移做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有企業(yè)，完善中國(guó)特色現(xiàn)代企業(yè)制度，加快建設(shè)世界一流企業(yè)，不斷增強(qiáng)企業(yè)核心功能、提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。(2)證監(jiān)會(huì)要求強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管，研究將上市公司市值管理納入企業(yè)內(nèi)外部考核評(píng)價(jià)體系，綜合運(yùn)用并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)等方式提高發(fā)展質(zhì)量。(3)住建部要求加強(qiáng)建設(shè)保障性住房、收購(gòu)已建成存量商品房用作保障性住房、積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造。(4)央國(guó)企推薦：PB/股息率中國(guó)中鐵0.55/3.1%、中國(guó)交建0.52/2.5%、中國(guó)鐵建0.45/3.3%。2024PE/股息率分別為中國(guó)建筑3.8/5.1%、隧道股份6.3/5.7%、華設(shè)集團(tuán)7.4/3.6%、設(shè)計(jì)總院8.5/4.1%。
　　電力改革驅(qū)動(dòng)電網(wǎng)投資加速，加大節(jié)能降碳工作推進(jìn)力度。(1)國(guó)家能源局要求提升電力系統(tǒng)對(duì)新能源的消納能力，重點(diǎn)推動(dòng)一批配套電網(wǎng)項(xiàng)目建設(shè)，明確新增煤電靈活性改造、調(diào)節(jié)電源、抽水蓄能、新型儲(chǔ)能和負(fù)荷側(cè)調(diào)節(jié)能力規(guī)模。(2)中國(guó)能建在特高壓交直流等領(lǐng)域具國(guó)際領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，儲(chǔ)能領(lǐng)域打通壓縮空氣儲(chǔ)能天然鹽穴和人工硐室兩條關(guān)鍵技術(shù)路線。定增下修不超過(guò)90億，PB0.86倍。中國(guó)電建承擔(dān)我國(guó)大中型水電站65%以上建設(shè)任務(wù)，抽水蓄能電站90%勘察設(shè)計(jì)和78%建設(shè)任務(wù)。2024PE6.8，PB0.72倍。(3)國(guó)家要求加快石化化工、建材、建筑、交運(yùn)等行業(yè)節(jié)能降碳改造。2024PE/股息率分別為中國(guó)化學(xué)8.0/2.8%、中材國(guó)際9.2/3.4%
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)，基建投資低于預(yù)期等