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主題熱度觀察：本周股債齊跌。海外方面，周五晚美國(guó)披露6月非農(nóng)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，提振降息預(yù)期，納指、標(biāo)普500指數(shù)雙雙再創(chuàng)收盤(pán)新高。國(guó)內(nèi)方面，上證指數(shù)跌0.33%，創(chuàng)業(yè)板跌2.15%，市場(chǎng)連續(xù)3個(gè)交易日成交額縮量至6000億元以下水平，情緒仍在探底，但大盤(pán)走出了先抑后揚(yáng)的走勢(shì)。紅利指數(shù)再度逆勢(shì)走高但受債市牽制，穩(wěn)匯率訴求下央行“借券”釋放引導(dǎo)長(zhǎng)期國(guó)債收益率上行的信號(hào)，本周收益率與人民幣匯率整體上行。本周行業(yè)方面有色金屬、商貿(mào)零售、鋼鐵等行業(yè)領(lǐng)漲，而主題行情主要是圍繞房地產(chǎn)、稀土與有色金屬、財(cái)稅改革等方向輪動(dòng)，周五創(chuàng)新藥也明顯走強(qiáng)。
　　低位超跌板塊開(kāi)始逆襲。我們將申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)進(jìn)行熱門(mén)策略分類(lèi)，如高股息、出海、成長(zhǎng)等行業(yè)組合。成交低迷、題材主線(xiàn)持續(xù)性比較弱的環(huán)境下，股價(jià)低以及估值低位行業(yè)組合開(kāi)始相對(duì)走強(qiáng),且年內(nèi)是表現(xiàn)堅(jiān)挺的策略之一。與此同時(shí)，超跌行業(yè)（按照6月30日收盤(pán)價(jià)yoy統(tǒng)計(jì)跌幅超30%的二級(jí)行業(yè)）的弱勢(shì)局面出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)跡象。如果擁擠的紅利交易走向分化，低價(jià)策略依然是較好的避風(fēng)港。
　　主題“掘金”一：貴金屬與有色。7.5晚美國(guó)披露6月非農(nóng)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息有望在9月開(kāi)啟，降息交易有望再度活躍。下半年美國(guó)進(jìn)入大選窗口，貴金屬有望迎來(lái)避險(xiǎn)需求和金融屬性雙重驅(qū)動(dòng)。
　　主題“掘金”二：免稅店。三中全會(huì)前消費(fèi)稅改革近期受市場(chǎng)關(guān)注，當(dāng)前政策思路主要是擴(kuò)大征稅范圍，奢侈品、高檔服務(wù)或率先試點(diǎn)；以及后移征稅環(huán)節(jié)并逐步下劃給地方。從品類(lèi)來(lái)看，奢侈品、化妝品等品類(lèi)進(jìn)口消費(fèi)稅較高，這也會(huì)推動(dòng)有稅商品和免稅商品價(jià)差擴(kuò)大。社會(huì)服務(wù)（申萬(wàn)）當(dāng)前PETTM為22.43%，處于歷史底部(0.04%分位數(shù))區(qū)域，具備安全邊際。
　　投資建議：聚焦改革、績(jī)優(yōu)與低位修復(fù)品種。大勢(shì)來(lái)看，三中全會(huì)召開(kāi)在即，大勢(shì)有望在下周消化后短期暫時(shí)企穩(wěn)，中期維持震蕩格局。目前2950下方盈虧比較為劃算，2850以下是更加穩(wěn)健的中期底部區(qū)域。配置方面，超跌反彈作為重要支點(diǎn)，尋找改革紅利與紅利、景氣等維度的交融。行業(yè)和主題方面，一是在繼續(xù)配置高股息作為底倉(cāng)，不過(guò)在中長(zhǎng)端利率管理預(yù)期下紅利資產(chǎn)可能會(huì)走向分化；二是海外降息交易回歸，貴金屬與有色配置價(jià)值回升，三是關(guān)注消費(fèi)稅改革與低位修復(fù)的免稅，以及醫(yī)藥等其他基本面尚佳的低位品種。繼續(xù)把握成長(zhǎng)的波段節(jié)奏，關(guān)注會(huì)議前后風(fēng)格變化。中長(zhǎng)期來(lái)看，以“中特估”與“科特估”為代表的“新啞鈴”組合有望迎來(lái)價(jià)值重估。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)創(chuàng)新面臨不確定性，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化風(fēng)險(xiǎn)。