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新“國九條”勾畫出資本市場高質(zhì)量發(fā)展的藍(lán)圖。2024年4月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》。新“國九條”聚焦中國式現(xiàn)代化，錨定建設(shè)金融強(qiáng)國，分階段提出了未來5年、2035年和本世紀(jì)中葉資本市場的發(fā)展目標(biāo)，從投資者保護(hù)、上市公司質(zhì)量、行業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)展、監(jiān)管能力和治理體系建設(shè)等方面，勾畫出了資本市場高質(zhì)量發(fā)展的藍(lán)圖。為落實(shí)新“國九條”的要求，證券行業(yè)需要校正機(jī)構(gòu)定位，以鮮明的人民立場推動各項(xiàng)業(yè)務(wù)深入轉(zhuǎn)型，持續(xù)增強(qiáng)合規(guī)風(fēng)控能力，促進(jìn)自身高質(zhì)量發(fā)展。
　　證券行業(yè)2023年及2024Q1整體經(jīng)營情況回顧。2023年證券行業(yè)共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4059.02億元，同比回升2.77%；共實(shí)現(xiàn)凈利潤1378.33億元，同比下滑3.14%。2024年一季度43家單一證券業(yè)務(wù)上市券商營收同比下滑21.55%，歸母凈利同比下滑31.69%。
　　證券行業(yè)2024年全年前瞻。經(jīng)紀(jì)：零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)難有明顯回升的空間，機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)承壓較重，全年行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)景氣度仍將出現(xiàn)一定幅度的下滑；自營：自營業(yè)務(wù)仍將扮演行業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績核心變量的角色，需警惕長債價(jià)格波動對固收自營的影響；投行：全年投行業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大幅度下滑已難以避免；資管：公募基金費(fèi)改將傳導(dǎo)至券商資管業(yè)務(wù)領(lǐng)域，但資管業(yè)務(wù)對行業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績的邊際影響有限。利息：利息收入預(yù)期偏弱、利息支出相對剛性，全年利息凈收入仍將出現(xiàn)下滑。
　　投資策略。2024年上半年券商指數(shù)創(chuàng)近年來新低，大幅跑輸滬深300指數(shù)。截至7月5日收盤，券商板塊平均P/B已逼近歷史估值低點(diǎn)。整體看，2024年全年證券行業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績的內(nèi)生性增長動力不足。隨著未來以新“國九條”作為綱領(lǐng)的“1+N”政策體系逐步豐富，資本市場高質(zhì)量發(fā)展的合力有望逐步形成，資本市場生態(tài)有望持續(xù)優(yōu)化，市場信心有望實(shí)現(xiàn)重塑。在經(jīng)歷短期的規(guī)范與陣痛后，資本市場與證券行業(yè)的發(fā)展前景依然光明，證券行業(yè)有望逐步修復(fù)盈利并進(jìn)入新一輪上升周期。維持證券行業(yè)“同步大市”的投資評級。以兩條思路配置券商板塊，思路一：目前券商板塊的估值水平已較為充分的定價(jià)了行業(yè)基本面的悲觀預(yù)期，“耐心資本”已可以逐步關(guān)注券商板塊并嘗試左側(cè)布局，關(guān)注低估值的頭部券商及優(yōu)質(zhì)中小券商；思路二：并購重組主題仍是下半年驅(qū)動個(gè)股乃至板塊行情的重要因素，值得重點(diǎn)關(guān)注。重點(diǎn)推薦公司：中信證券、華泰證券、方正證券、財(cái)通證券、長江證券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.權(quán)益及固收市場環(huán)境轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致行業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)下滑；2.市場波動風(fēng)險(xiǎn)；3.資本市場改革的政策效果不及預(yù)期；4.超預(yù)期事件導(dǎo)致對行業(yè)整體或各分業(yè)務(wù)的盈利預(yù)測結(jié)果產(chǎn)生明顯偏差