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事件:紫金礦業(yè)于2024年7月8日晚公告2024年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2024年半年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約145.5-154.5億元，同比增加約41%-50%。預(yù)計(jì)2024年半年度實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)約148.5-157.5億元，同比增加約54%-63%。按中值計(jì)算，2024Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)87.4億元，環(huán)比增長(zhǎng)39.5%，同比增長(zhǎng)79.8%；歸母扣非凈利潤(rùn)90.7億元，環(huán)比增長(zhǎng)45.8%，同比增長(zhǎng)111.7%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　量：2024H1礦產(chǎn)金銅銀產(chǎn)量同比增加。2024年上半年公司預(yù)計(jì)礦產(chǎn)金產(chǎn)量約35.4噸，同比增長(zhǎng)9.6%（上年同期：32.3噸）；礦產(chǎn)銅產(chǎn)量約51.8萬噸，同比增長(zhǎng)5.3%（上年同期：49.2萬噸）；礦產(chǎn)銀產(chǎn)量約210.3噸，同比增長(zhǎng)1.3%（上年同期：207.6噸）。
　　價(jià)：2024Q2金銅銀價(jià)格同比、環(huán)比上漲明顯。2024Q2 COMEX黃金、LME銅、COMEX銀均價(jià)分別為2351美元/盎司、9883美元/噸、29美元/盎司，環(huán)比分別增長(zhǎng)13%、16%、23%，同比分別上漲18%、17%、19%。
　　2023-2028年礦產(chǎn)銅、金產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率均為9%。公司規(guī)劃2028年礦產(chǎn)銅產(chǎn)量150-160萬噸，礦產(chǎn)金100-110噸，礦產(chǎn)鋅/鉛55-60萬噸，礦產(chǎn)銀600-700噸，鋰（LCE）25-30萬噸，礦產(chǎn)鉬2.5-3.5萬噸；若按規(guī)劃的中值計(jì)算，銅、金、鋅/鉛、銀、鋰、鉬產(chǎn)量2023-2028年的復(fù)合增長(zhǎng)率為9%、9%、4%、10%、147%、30%。
　　看好銅金價(jià)格中樞繼續(xù)上行。1）銅：我們?cè)?024年4月18日發(fā)布的《從成本和凈現(xiàn)值角度計(jì)算，銅價(jià)有望上行至12000美元每噸以上——銅行業(yè)系列報(bào)告之五》中提出全球2024/2025年精煉銅供需平衡為-39/-64萬噸，缺口約占全球需求比重的1.4%和2.2%。從凈現(xiàn)值角度計(jì)算，銅價(jià)需升至12000-14000美元/噸，才能刺激潛在供給增長(zhǎng)。2）金：7月5日晚美國6月就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)9月降息預(yù)期升溫；復(fù)盤歷史來看，降息前黃金與黃金股仍有超額收益。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮2024Q2以來銅金價(jià)格的上行，以2024-2026年滬銅年均價(jià)80000/82000/84000元/噸，滬金年均價(jià)540/550/560元/g為假設(shè)依據(jù)，上調(diào)2024/2025/2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為311/371/461億元（較前次預(yù)測(cè)上調(diào)7%/6%/8%），同比增長(zhǎng)47%/19%/24%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為16/13/11倍，維持對(duì)公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銅金價(jià)格下行超預(yù)期，銅金等項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；海外運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。