>> 華興證券-李寧(2331.HK)預(yù)計1H24營收與利潤端分別同比+2.0%／ -14.9%-240709
| 上傳日期： |
2024/7/9 |
大小： |
992KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜雪烽 |
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我們預(yù)計1H24營收/歸母凈利潤分別同比+2.0%/ -14.9%至143.0/ 18.1億元；
繼續(xù)尋找增長動力，預(yù)計2024年營收/歸母凈利潤分別同比增長5.2%/ 5.1%至290.3/33.5億元；
維持盈利預(yù)測與買入評級，維持26.55港元的目標(biāo)價，對應(yīng)17倍2025年P(guān)/E。
預(yù)計1H24營收/歸母凈利潤分別同比+2.0%/ -14.9%至143.0/ 18.1億元：1）當(dāng)前李寧跑鞋矩陣表現(xiàn)良好但籃球品類依舊承壓，短期缺乏催化劑，我們預(yù)計1Q/2Q24流水增速趨同于~1%，1H24流水同比增長~1%。雖然經(jīng)銷模式提前一個季度發(fā)貨并確認收入，但春/夏換季所涉及產(chǎn)品差異相對有限，我們預(yù)計1H24營收增速與流水增速基本趨同，預(yù)計李寧1H24營收同比增長2.0%至143.0億元。2）2Q24線上/線下折扣在低基數(shù)下有望延續(xù)1Q24低單位數(shù)的改善趨勢，由此我們預(yù)計李寧1H24毛利率同比提升0.6pct至49.4%。李寧1H24為奧運預(yù)熱加大營銷投入、隨南寧供應(yīng)鏈基地一期投產(chǎn)與上海/香港總部啟用，折舊攤銷費用率也將同比提升，由此我們預(yù)計1H24銷售/管理費用率分別同比提升3.0/0.5pct至31.2%/ 4.7%，最終1H24歸母凈利率同比下降2.5pcts至12.6%，對應(yīng)歸母凈利潤同比下滑14.9%至18.1億元。
繼續(xù)尋找增長動力，預(yù)計24年營收/歸母凈利潤分別同比增長5.2%/ 5.1%：1）李寧跑鞋矩陣2H24將繼續(xù)迭代絕影與的盧等品類，并進一步擴充399-599元價格帶SOFT產(chǎn)品線搶占下沉市場份額，籃球鞋順應(yīng)消費降級趨勢推出定價499-699元外場訓(xùn)練IP；渠道端也同步變革，采用“一縣一策”模式拓展低線城市，持續(xù)在產(chǎn)品與渠道端尋找驅(qū)動力。2）李寧3Q23竄貨頻發(fā)、4Q23減少發(fā)貨并從經(jīng)銷商收回吊牌價~10億元貨品沖減營收，我們預(yù)計2H24營收在低基數(shù)下同比增長8.5%，2024年營收同比增長5.2%至290.3億元。在全年毛利率同比提升1.2pcts至49.6%、銷售費用率同比提升0.4pct至33.3%、管理費用率持平4.6%，以及財務(wù)費用率同比提升0.2pct至-1.0%的預(yù)期下，我們預(yù)計李寧2024年歸母凈利率同比持平于11.5%，對應(yīng)歸母凈利潤同比增長5.1%至33.5億元。
盈利預(yù)測與估值：維持盈利預(yù)測與買入評級，維持26.55港元的目標(biāo)價，對應(yīng)17倍2025年P(guān)/E：我們維持李寧2024-26年盈利預(yù)測不變，預(yù)計營收分別同比增長5.2%/ 6.0%/5.8%至290.3/ 307.9/ 325.6億元；歸母凈利潤分別同比增長5.1%/ 9.7%/ 9.5%至33.5/36.7/ 40.2億元。當(dāng)前李寧零售端表現(xiàn)基本符合預(yù)期，我們認為中報調(diào)整全年指引的可能性較小。作為本土領(lǐng)導(dǎo)品牌，在2024年營收與利潤中單位數(shù)增長的預(yù)期下，如果TTMP/E回調(diào)至≤10x，風(fēng)險收益比將更為明了。我們繼續(xù)給予李寧17倍25年P(guān)/E，維持26.55港元目標(biāo)價不變，較目前仍有71%上升空間。風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行；業(yè)績不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。
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