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國(guó)內(nèi)變壓器“小巨人”，積極開(kāi)拓全球市場(chǎng)。公司成立于1999年，成立之初產(chǎn)品以消費(fèi)、家電領(lǐng)域的變壓器為主，后進(jìn)入能源行業(yè)，產(chǎn)品拓展至光伏升壓變、箱變等，2017年在深交所上市。近年來(lái)，公司積極布局海外市場(chǎng)，在馬來(lái)西亞、泰國(guó)、美國(guó)、墨西哥等國(guó)家推進(jìn)建設(shè)生產(chǎn)基地。公司2020-2023年?duì)I收&利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)37.2%/60.0%，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。
　　 “新能源&配網(wǎng)&數(shù)據(jù)中心”協(xié)同驅(qū)動(dòng)，電力設(shè)備需求高景氣。1）光伏：2023年國(guó)內(nèi)光伏新增需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，裝機(jī)容量同比+147%，綜合考慮電網(wǎng)消納能力下，我們預(yù)計(jì)中國(guó)/全球2023-2026年光伏裝機(jī)CAGR分別為10%/21%，海外光伏增勢(shì)延續(xù)；2）配網(wǎng)：美歐配電設(shè)備投資受新能源、工業(yè)回流、疫情后補(bǔ)庫(kù)等多需求驅(qū)動(dòng)，處于景氣周期；3）數(shù)據(jù)中心：根據(jù)Cloudscene數(shù)據(jù)，全球數(shù)據(jù)中心集中于美國(guó)，2022年美國(guó)數(shù)據(jù)中心數(shù)量達(dá)2793座，是其他各國(guó)的五倍及以上，同時(shí)預(yù)計(jì)2024-2030年市場(chǎng)規(guī)模CAGR達(dá)8.2%。綜上，光伏升壓變、配電變壓器處于高景氣階段，公司有望受益于海外變壓器產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、收入利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高增。
　　能源產(chǎn)品以出海導(dǎo)向?yàn)橹?，深度綁定大客戶并提高海外直銷比例，渠道&產(chǎn)能加速布局。1）公司能源產(chǎn)品已形成“2+X”矩陣，由逆變器零部件高頻電感延伸至光伏升壓變、智能箱變等，當(dāng)前增量主要看光伏升壓變。2）公司深度綁定光伏行業(yè)大客戶，是陽(yáng)光電源、華為等逆變器龍頭核心供應(yīng)商，2023第一大客戶營(yíng)收占比達(dá)43%。核心客戶海外光儲(chǔ)高增，有望帶動(dòng)公司產(chǎn)品間接出海高增，吉安&安徽工廠產(chǎn)能加速釋放以匹配核心客戶需求。3）間接出海外，公司積極推動(dòng)海外直銷比例（美、歐為主），強(qiáng)化海外營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)布局，客戶涵蓋光伏逆變器、EPC及電網(wǎng)公司。同時(shí)推進(jìn)美國(guó)、墨西哥、泰國(guó)等海外變壓器產(chǎn)能以規(guī)避貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，我們預(yù)計(jì)北美產(chǎn)能24-26年逐步投產(chǎn)，遠(yuǎn)期海內(nèi)外產(chǎn)能有望達(dá)1：1。
　　照明產(chǎn)品基本盤(pán)穩(wěn)固，大客戶深度綁定。根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，全球LED照明市場(chǎng)收入將從2024年的1240億美元增長(zhǎng)到2026年的1600億美元，CAGR達(dá)7%。公司主要生產(chǎn)照明電源和照明燈具類產(chǎn)品，性能?chē)?guó)際領(lǐng)先，深度綁定宜家、SUL、Kichler、飛利浦等國(guó)際核心大客戶，且有馬來(lái)西亞等海外產(chǎn)能配套。展望2024年，照明業(yè)務(wù)有望穩(wěn)中略增，往后年份維持基本盤(pán)穩(wěn)定，為能源業(yè)務(wù)保駕護(hù)航。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司綁定光伏龍頭企業(yè)，海外布局深遠(yuǎn)，成長(zhǎng)空間較大。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為3.5/4.9/6.4億元，同比分別+66%/+40%/+31%，對(duì)應(yīng)PE分別為21/15/11倍?？紤]到公司出海能力強(qiáng)，海外直銷比例有望快速提升，新產(chǎn)品逐步放量，給予2024年30倍PE，目標(biāo)價(jià)26.5元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：可再生能源裝機(jī)不及預(yù)期，海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇。