>> 國泰君安-公用事業(yè)行業(yè)2Q24E業(yè)績前瞻：火電盈利分化，水電趨勢向上-240709
| 上傳日期： |
2024/7/10 |
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| 826KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
于鴻光 |
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本報告導(dǎo)讀：
2Q24E火電盈利分化，水電業(yè)績有望高增，新能源運營商業(yè)績增速分化，核電業(yè)績穩(wěn)健增長。
投資要點：
投資建議：維持“增持”評級，電改催化與長久期利率債的權(quán)益映射屬性下，行業(yè)估值有望提升。（1）火電：優(yōu)選具備成長及派息確定性的公司，推薦國電電力、華電國際、華電國際電力股份（H）、申能股份；（2）水電：把握大水電價值屬性，推薦長江電力、川投能源；（3）核電：遠期成長空間打開，長期隱含回報率值得關(guān)注，推薦中廣核電力（H）、中國核電；（4）新能源：精選內(nèi)生高增長個股，推薦云南能投。
煤價下行但電量承壓，2Q24E火電盈利分化。受水電等清潔能源擠出效應(yīng)增強影響，我們預(yù)計2Q24E火電利用率下降（2024年4/5月火電單月利用小時數(shù)320/314小時，同比-7/-27小時、環(huán)比-45/-6小時）。2Q24國內(nèi)現(xiàn)貨煤價呈下降趨勢：2Q24秦皇島山西產(chǎn)Q5500動力末煤平倉均價848元/噸，環(huán)比-53元/噸（-5.9%）；長協(xié)煤價總體保持穩(wěn)定：2Q24 CCTD秦皇島動力煤長協(xié)價699元/噸，環(huán)比-9元/噸（-1.3%）。
考慮到火電利用率環(huán)比下行、供暖季后電廠煤耗環(huán)比增加、以及其他業(yè)務(wù)（如新能源等）的季節(jié)性因素等影響，我們預(yù)計各火電公司2Q24E綜合盈利情況分化，盈利差異主要取決于區(qū)域電價、利用小時數(shù)及市場煤敞口等。
水電業(yè)績有望高增，汛期電量有望維持增長趨勢。受益于來水增加，主要水電公司2Q24發(fā)電量同比上行：長江電力/華能水電/黔源電力/桂冠電力2Q24水電發(fā)電量678.7/294.6/20.3/93.0億千瓦時，同比+42.5%/+24.1%/+70.4%/+59.5%。來水好轉(zhuǎn)疊加上年同期低基數(shù)，我們預(yù)計水電代表公司2Q24E業(yè)績有望高增，盈利差異主要與流域地理位置、蓄水策略等因素有關(guān)。此外，蓄水充足疊加低基數(shù)影響，我們預(yù)計3Q24E水電發(fā)電量仍有望維持正增長：1）截至2024年7月8日，三峽水庫水位159.5米，同比+3.5%；2）3Q23水電平均利用小時數(shù)1128小時，較2005年以來歷史平均值-55小時。
新能源運營商業(yè)績增速分化，核電穩(wěn)健增長。截至2024年5月，全國風(fēng)電/光伏裝機461/691 GW，同比+20.5%/+52.2%。裝機增長背景下，考慮到現(xiàn)貨電價下行及三北地區(qū)消納承壓，我們預(yù)計新能源代表公司2Q24E業(yè)績分化，盈利增速差異主要與新能源項目區(qū)域及風(fēng)光裝機結(jié)構(gòu)占比等因素有關(guān)：1）據(jù)蘭木達公眾號，2024年1~5月山東/甘肅風(fēng)電現(xiàn)貨均價同比-20.9%/-35.0%，光伏現(xiàn)貨均價同比-49.1%/-58.2%；2）據(jù)全國新能源消納監(jiān)測預(yù)警中心，2024年5月三北地區(qū)14個省級區(qū)域中11/8個省級區(qū)域風(fēng)電/光伏利用率剔除季節(jié)性因素影響后有所下滑。我們預(yù)計2Q24E核電發(fā)電量穩(wěn)健（2024年4/5月核電利用小時數(shù)643/629小時，同比+35/-21小時），龍頭公司業(yè)績穩(wěn)健增長。
風(fēng)險因素：用電需求不及預(yù)期，新能源裝機進度低于預(yù)期，煤炭價格超預(yù)期，市場電價低于預(yù)期等
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