>> 興業(yè)證券-今年不是存量博弈、是增量市場(chǎng)，但并非雨露均沾-240711
| 上傳日期： |
2024/7/12 |
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來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張啟堯,程魯堯 |
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投資要點(diǎn)
引言：過(guò)去幾年，市場(chǎng)處于存量博弈甚至減量博弈，微觀資金面偏緊。但今年以來(lái)，資金面有所改善，今年不是存量博弈，而是增量市場(chǎng)。但今年增量資金并非雨露均沾，主導(dǎo)資金較為清晰，已經(jīng)深刻地影響著市場(chǎng)風(fēng)格。今年增量資金來(lái)自何處？誰(shuí)是主導(dǎo)資金？增量資金如何決定市場(chǎng)風(fēng)格？詳見(jiàn)報(bào)告。
一、今年不是存量博弈，而是增量市場(chǎng)
今年以來(lái)，主要的幾類(lèi)增量資金規(guī)模超過(guò)過(guò)去兩年。今年以來(lái)險(xiǎn)資、偏股基金、外資和兩融幾類(lèi)資金增量轉(zhuǎn)正，合計(jì)超2000億元，超過(guò)過(guò)去兩年。
增量資金對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)有較強(qiáng)指引，增量資金規(guī)模與滬深300表現(xiàn)呈顯著正相關(guān)性。今年增量資金入市的背景下，市場(chǎng)表現(xiàn)也較過(guò)去兩年有所改善。
與此同時(shí)，資本市場(chǎng)投融資平衡也在明顯改善。去年以來(lái)階段性收緊IPO和再融資節(jié)奏、規(guī)范股東減持、鼓勵(lì)上市公司回購(gòu)分紅等資本市場(chǎng)政策已經(jīng)取得顯著成效。A股市場(chǎng)融資和減持規(guī)模都大幅放緩，回購(gòu)規(guī)模也處于歷史同期最高水平，分紅意愿也較過(guò)去明顯抬升。2023年開(kāi)始，股東回報(bào)（分紅+回購(gòu)）首次超過(guò)融資需求（IPO+再融資+凈減持），今年以來(lái)（截至7月5日）仍延續(xù)這個(gè)趨勢(shì)，合計(jì)超過(guò)8591億元，創(chuàng)下歷史新高。
因此，相比過(guò)去兩年，今年并非存量博弈，而是增量市場(chǎng)。且資本市場(chǎng)投融資平衡也在顯著改善，今年的微觀流動(dòng)性好于過(guò)去兩年。
二、主導(dǎo)資金明確，ETF與保險(xiǎn)為主要增量
今年，主導(dǎo)資金再度發(fā)生重要的變化，ETF與保險(xiǎn)成為最重要的增量。拆分幾類(lèi)主要資金來(lái)看，今年上半年股票型ETF與保險(xiǎn)貢獻(xiàn)重要增量，相較去年下半年均環(huán)比提速。
而主動(dòng)偏股基金、私募、兩融等增量不足。今年上半年，主動(dòng)偏股基金發(fā)行端回暖有限，外資流入雖然有所回暖，但仍低于去年上半年水平，兩融資金轉(zhuǎn)為流出。
三、增量并非“雨露均沾”，大盤(pán)龍頭、核心資產(chǎn)統(tǒng)一戰(zhàn)線重塑
增量資金決定市場(chǎng)風(fēng)格，重視主導(dǎo)資金對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格的塑造。興證策略團(tuán)隊(duì)一直強(qiáng)調(diào)“增量資金決定市場(chǎng)風(fēng)格”，不同類(lèi)型的資金的審美偏好不同，當(dāng)增量資金類(lèi)型發(fā)生改變，市場(chǎng)風(fēng)格自然也會(huì)隨之切換，主導(dǎo)增量資金對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)格具有極強(qiáng)指引。2017-2019年，“跟著外資買(mǎi)茅臺(tái)”超額收益極為顯著；2020-2021，公募爆發(fā)增長(zhǎng)，內(nèi)資定價(jià)權(quán)反超外資，“茅指數(shù)”、“寧組合”崛起；2021-2023年，私募帶來(lái)小票的跑贏。
今年增量資金并非“雨露均沾”，ETF和險(xiǎn)資是今年重要的邊際增量資金，大盤(pán)龍頭、核心資產(chǎn)統(tǒng)一戰(zhàn)線重塑。去年機(jī)構(gòu)增量并不明顯，更多是量化資金、兩融資金為代表的活躍資金參與熱情較高，但這類(lèi)資金流入具有較強(qiáng)的不確定性，往往“順勢(shì)而為”，因此很難去對(duì)后續(xù)進(jìn)行推演和預(yù)判。但ETF與險(xiǎn)資這兩類(lèi)資金的流入確定性與配置方向較為清晰、可預(yù)測(cè)性更強(qiáng)，因此今年對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)格的塑造將更加顯著。
總結(jié)
1、相比過(guò)去兩年，今年不是存量博弈，而是增量市場(chǎng)。且資本市場(chǎng)投融資平衡也在顯著改善，今年的微觀流動(dòng)性好于過(guò)去兩年。
2、今年，主導(dǎo)資金再度發(fā)生重要的變化，ETF與保險(xiǎn)成為最重要的增量。
3、增量資金決定市場(chǎng)風(fēng)格，重視今年主導(dǎo)資金對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格的塑造。
4、今年增量資金并非“雨露均沾”，ETF和險(xiǎn)資是今年重要的邊際增量資金，主動(dòng)基金從分散到集中的轉(zhuǎn)折點(diǎn)或已出現(xiàn)，大盤(pán)龍頭、核心資產(chǎn)統(tǒng)一戰(zhàn)線重塑。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、歷史經(jīng)驗(yàn)和指標(biāo)可能存在失效風(fēng)險(xiǎn)；2、不同區(qū)間統(tǒng)計(jì)可能存在結(jié)論差異風(fēng)險(xiǎn)；3、因數(shù)據(jù)不完備導(dǎo)致計(jì)算結(jié)果與實(shí)際結(jié)果存在誤差的風(fēng)險(xiǎn)。
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