>> 銀河證券-6月通脹數(shù)據(jù)：美國(guó)9月降息預(yù)期迎來(lái)關(guān)鍵支撐-240711
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2024/7/12 |
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來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
章俊 |
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CPI和核心CPI均超預(yù)期降低，CPI季調(diào)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng):CPI同比從5月的3.3%降至3.0%，低于3.1%的市場(chǎng)預(yù)期;核心CPI同比從前值3.4%降低至3.3%，同樣低于3.49%的預(yù)期。季調(diào)環(huán)比方面，CPI增速降至-0.1%，核心CPI增速緩和至0.1%，低于預(yù)期并繼續(xù)放緩。雖然短期內(nèi)CPI的中樞仍難以向2%靠近，疫情后的范式轉(zhuǎn)變也很可能小幅抬升通脹中樞，但當(dāng)前通脹跟隨滯后于市場(chǎng)價(jià)格的分項(xiàng)繼續(xù)回落的趨勢(shì)確定。在通脹緩慢回落的背景下，經(jīng)濟(jì)的弱化和失業(yè)率的穩(wěn)步抬升將成為支持美聯(lián)儲(chǔ)降息的理由。我們維持2024年CPI同比增速中樞在3.0%上方，PCE通脹在2.6%左右的判斷。
6月各分項(xiàng)均展露了穩(wěn)定或下行跡象，利于通脹走低和美聯(lián)儲(chǔ)9月首次降息:整體來(lái)看，食品價(jià)格同比增幅依然穩(wěn)定在2%6附近;能源商品尚未反映6月原油價(jià)格的上漲，但在降息改善需求前上行壓力有限;商品通縮進(jìn)一步加深至-1.8%并持續(xù)支持通脹緩和;居住成本雖然整體降幅仍慢于領(lǐng)先指標(biāo)但6月環(huán)比0.2%的增幅可喜，為通脹下半年進(jìn)一步回落增加信心，而其他核心服務(wù)項(xiàng)目整體也在弱化當(dāng)中。展望三季度，能源和其他大宗商品價(jià)格的回升仍受到高利率和低需求的壓制，商品通縮預(yù)計(jì)延續(xù)，居住成本弱化有望略快于預(yù)期，勞動(dòng)市場(chǎng)顯露的疲態(tài)也將令其他服務(wù)成本緩和。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，不論是-0.1%的名義CPI環(huán)比增幅還是2021年以來(lái)最低的0.1%的核心CPI環(huán)比都是通脹將進(jìn)一步回落的證據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)“不降息”的概率已然較低，而兩次降息的可能進(jìn)一步上升?？紤]到6月FOMC點(diǎn)陣圖的結(jié)構(gòu)，雖然目前其仍引導(dǎo)年內(nèi)僅一次降息，但只要兩位官員改變態(tài)度即可轉(zhuǎn)變?yōu)閮纱谓迪ⅲ径鹊木蜆I(yè)和通脹數(shù)據(jù)應(yīng)該能做到這一點(diǎn)。
通脹四季度面臨三類(lèi)導(dǎo)致其回升的風(fēng)險(xiǎn):(1) 2023年四季度較低的基數(shù)很可能在2024年四季度通脹環(huán)比0.15%以上的情況下引發(fā)CPI小幅回升;(2)二、三季度降息預(yù)期增強(qiáng)可能再度引發(fā)類(lèi)似2024年一季度需求回暖導(dǎo)致通脹回升超預(yù)期的情況;(3)在大選年美國(guó)赤字率再度超預(yù)期的情況下，不論是拜登還是特朗普當(dāng)選，都需要警惕政府需求和對(duì)私人部門(mén)利息支付對(duì)價(jià)格的刺激作用。當(dāng)然，通脹年內(nèi)依然有繼續(xù)降低的空間，回升風(fēng)險(xiǎn)并不影響降息。
居住成本顯著放級(jí)，利于核心走低:居住成本6月季調(diào)和非季調(diào)環(huán)比均降低至0.2%，降幅超出預(yù)期，是最顯著好消息，確認(rèn)了核心通脹在下半年可以震蕩走低。領(lǐng)先指標(biāo)顯示居住成本未來(lái)的環(huán)比增幅應(yīng)在0.3%左右，與之對(duì)應(yīng)的年末同比增速應(yīng)在4.3%附近;如果居住成本能如6月般維持0.2%，則年末同比將在4%下方，對(duì)應(yīng)核心通脹低于3%。需要注意的是，居住成本滯后于兩類(lèi)領(lǐng)先指標(biāo)，第一是已經(jīng)出現(xiàn)反彈的市場(chǎng)房?jī)r(jià)指標(biāo)，第二是還在降低中的BLS統(tǒng)計(jì)的新租戶(hù)價(jià)格指數(shù)(NTR)，目前其跟NTR相關(guān)性更好。不過(guò)，如果居住成本跟隨市場(chǎng)房?jī)r(jià)波動(dòng)，則四季度存在環(huán)比回升的可能。
市場(chǎng)顯著加強(qiáng)降息預(yù)期，仍在進(jìn)行降息交易:數(shù)據(jù)公布后CME數(shù)據(jù)顯示交易者顯著增加9月出現(xiàn)首次降息概率至84.6%，同時(shí)11月降息概率上升至51.9%，12月降息概率上升至45.2%，全年累計(jì)降息向3次靠攏，這充分顯示6月低于預(yù)期的CPI數(shù)據(jù)加強(qiáng)降息信心。資產(chǎn)方面，美國(guó)國(guó)債收益率大幅下行，十年期跌7.2BP至4.217%;美元指數(shù)跌0.53%6至104.4474;權(quán)益方面，納斯達(dá)克指數(shù)由于科技巨頭集體大幅下跌而跌1.95%，標(biāo)普下跌0.88%，小盤(pán)股表現(xiàn)更好。黃金和白銀在降息預(yù)期的支撐下上漲，倫金漲至2414.65美元/盎司。總體上，降息交易仍在持續(xù),10年期美債收益率向4%靠近的勢(shì)頭可能仍會(huì)獲得三季度通脹和勞動(dòng)市場(chǎng)數(shù)據(jù)的支撐，但在長(zhǎng)債發(fā)行量不低、赤字率超預(yù)期的情況下下行將較為波折;美元指數(shù)短期還會(huì)保持強(qiáng)勢(shì)，美國(guó)與其他國(guó)家的利差和經(jīng)濟(jì)差依然不會(huì)顯著收斂。
風(fēng)險(xiǎn)提示
(1)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹進(jìn)一步加速的風(fēng)險(xiǎn)
(2)美國(guó)銀行系統(tǒng)意外出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)
(3)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)言理解不到位的風(fēng)險(xiǎn)
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