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事項(xiàng)：
　　阿里巴巴即將發(fā)布2025財(cái)年一季度財(cái)報(bào)。
　　國(guó)信互聯(lián)網(wǎng)觀點(diǎn)：1）料1QFY25收入同比+6%，經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)率16%：收入看，我們預(yù)計(jì)本季度阿里巴巴實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2,524億元，YoY+8%。我們預(yù)計(jì)本季度收入增速同比基本持平，預(yù)計(jì)淘天/國(guó)際數(shù)字商業(yè)/本地生活/菜鳥(niǎo)/云智能收入增速分別為3%/45%/30%/18%/5%。料1QFY25經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)率16%，同比下降3.3pct，經(jīng)調(diào)EBITA利潤(rùn)YoY-10%，Non-GAAP歸母凈利率14%，同比下降5.3pct。我們認(rèn)為集團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)率下降主要原因是國(guó)際數(shù)字商業(yè)加大投入，虧損率同比提升。去年年底以來(lái)，阿里重新回歸聚焦淘寶天貓發(fā)展策略，投入一系列改革措施包括增加88VIP福利、扶持中小產(chǎn)業(yè)帶商家等，促進(jìn)淘天份額驅(qū)穩(wěn)。從本季度觀察來(lái)看，預(yù)計(jì)淘天GMV份額占比整個(gè)電商大盤(pán)趨于穩(wěn)定，接近線上實(shí)物社零增速。從費(fèi)用投放的角度，阿里并未繼續(xù)提升費(fèi)用率換取GMV增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)本季度淘天經(jīng)調(diào)EBITA yoy-2%，預(yù)計(jì)淘天利潤(rùn)絕對(duì)值將止跌回升。2）維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)：阿里聚焦投入淘天業(yè)務(wù)，份額驅(qū)穩(wěn)盈利能力筑底。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)FY20259倍PE，我們小幅調(diào)整公司FY2024-FY2026收入預(yù)測(cè)至10133/10917/11753億元，調(diào)整幅度為1.8%/2.1%/2.5%，主要反映阿里國(guó)際業(yè)務(wù)保持高速發(fā)展；我們調(diào)整公司FY2024-FY2026經(jīng)調(diào)凈利預(yù)測(cè)至1466/1641/1799億元，調(diào)整幅度為-5.8%/-5.2%/-4.7%，主要為了反映淘天、國(guó)際商業(yè)等核心業(yè)務(wù)持續(xù)投入。我們維持公司95-103港幣目標(biāo)價(jià)，距當(dāng)前上漲空間30%/41%，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策風(fēng)險(xiǎn)，新進(jìn)入者競(jìng)爭(zhēng)加劇等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。