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深耕智慧存儲與智慧物聯(lián)，布局服務(wù)器再制造業(yè)務(wù)。協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)技術(shù)股份有限公司成立于2005年，公司主營業(yè)務(wù)包括數(shù)據(jù)存儲設(shè)備、智能物聯(lián)網(wǎng)終端以及新拓展的服務(wù)器再制造業(yè)務(wù)。公司董事長耿四化為公司實際控制人，歷任富士康多項職務(wù)，產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷豐富；第二大股東PCL的間接控股股東正崴精密工業(yè)股份有限公司為中國臺灣上市公司，董事長郭臺強(qiáng)具備深厚產(chǎn)業(yè)背景。公司近年來營業(yè)收入與利潤穩(wěn)步增長，2023年公司業(yè)績大幅上升，實現(xiàn)營業(yè)收入46.58億元，較上年同期增長47.95%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.87億元，較上年同期增長119.46%。2024年一季度公司營業(yè)收入為17.59億元，同比增長118.38%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.62億元，同比增長253.42%。
　　存儲業(yè)務(wù)進(jìn)入景氣周期，疊加AI發(fā)展驅(qū)動需求增長。全球半導(dǎo)體行業(yè)兼具周期性和成長性，在經(jīng)歷了2022至2023年的下行期后，2024年預(yù)計觸底反彈。世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計WSTS預(yù)計2024年全球存儲市場將同比增長76.8%至1631.5億美元，復(fù)蘇幅度位列半導(dǎo)體各類產(chǎn)品之首，2025年預(yù)計將持續(xù)保持增長。同時生成式AI的發(fā)展驅(qū)動動存儲需求強(qiáng)力增長，終端存儲容量快速提升，據(jù)Trendforce預(yù)測，隨著運算速度的提升，2024年存儲器在各類AI終端，如智能手機(jī)、服務(wù)器、筆記本電腦的單機(jī)平均搭載容量均有增長，又以服務(wù)器領(lǐng)域增長幅度最高。行業(yè)景氣周期疊加AI發(fā)展強(qiáng)勁推動存儲需求增長，利好公司存儲主業(yè)業(yè)績增長。
　　物聯(lián)網(wǎng)終端品類持續(xù)豐富，發(fā)力出海業(yè)務(wù)與云服務(wù)。公司積極拓展物聯(lián)網(wǎng)終端品類，新增大健康產(chǎn)品線，產(chǎn)品包括智能云物聯(lián)一體機(jī)和咖啡機(jī)。推出系列家庭智能終端和健康指標(biāo)監(jiān)測設(shè)備。國內(nèi)安防企業(yè)出海市場廣闊，公司智能物聯(lián)終端業(yè)務(wù)線持續(xù)拓展海外市場，海外增長勢頭迅猛。公司入股國內(nèi)領(lǐng)先的AIOT產(chǎn)品和解決方案供應(yīng)商西安思華，有望與公司形成良好的戰(zhàn)略協(xié)同，助力公司AIOT云服務(wù)業(yè)務(wù)的拓展。協(xié)創(chuàng)云進(jìn)行全球布局，公司V-SaaS視頻云持續(xù)推進(jìn)，用戶數(shù)量顯著增長，ARPU（每用戶平均收入）值穩(wěn)步提升；同時，公司依托自身服務(wù)器再制造業(yè)務(wù)，布局更廣泛的云平臺領(lǐng)域，項目建設(shè)已初見成效，客戶拓展也在穩(wěn)步推進(jìn)中。公司聚焦“云-邊-端”一體的智慧存儲與智慧物聯(lián)主要產(chǎn)品線，有望在V-SaaS的基礎(chǔ)上進(jìn)一步拓展新商業(yè)模式，打開新增長空間。
　　把握AI基建浪潮，服務(wù)器再制造打開新增長點。生成式AI的發(fā)展為全球帶來了巨大的算力需求，服務(wù)器是承載AI算力最重要的基礎(chǔ)設(shè)施，需求大幅增長。據(jù)Marketsandmarkets預(yù)測，IT資產(chǎn)處置市場規(guī)模預(yù)計將從2024年的184億美元增長到2029年266億美元，其中服務(wù)器部分在預(yù)測期內(nèi)表現(xiàn)出最高的復(fù)合年增長率。公司于2023年10月投資設(shè)立美國子公司在北美開展服務(wù)器的回收、拆解，并經(jīng)由協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)深圳鹽田分公司和協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)保稅區(qū)分公司進(jìn)行服務(wù)器的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、維修服務(wù)等。服務(wù)器再制造業(yè)務(wù)門檻較高，海外回收需要具備多項資質(zhì)，公司有望獲得卡位優(yōu)勢；公司依托強(qiáng)大的供應(yīng)鏈管理優(yōu)勢實現(xiàn)服務(wù)器再制造的規(guī)?；a(chǎn)；依托高研發(fā)投入和技術(shù)開發(fā)實現(xiàn)較高的整機(jī)利舊率。公司的服務(wù)器再制造業(yè)務(wù)產(chǎn)能在2024年一季度持續(xù)爬坡，已形成規(guī)模收入，相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展具備較好的持續(xù)性，并有望與公司云服務(wù)形成良好的協(xié)同效應(yīng)。
　　首次覆蓋，給予“買入”評級。根據(jù)關(guān)鍵假設(shè)，我們預(yù)計公司2024-2026年的營業(yè)收入分別為79.27/93.25/104.26億元，歸母凈利潤分別為7.05/9.96/11.86億元。對應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為25.2/17.9/15.0倍，EPS為每股2.87/4.06/4.83元。首次覆蓋，給予“買入”評級
　　風(fēng)險提示：存儲下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；服務(wù)器再制造業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險；物聯(lián)網(wǎng)云服務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險