>> 國盛證券-宏觀點評：6月社融大幅少增的背后-240712
| 上傳日期： |
2024/7/13 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,穆仁文 |
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事件：2024年6月新增人民幣貸款2.13萬億，預(yù)期2.13萬億，去年同期3.05萬億；新增社融3.3萬億，預(yù)期3.22萬億，去年同期4.23萬億；存量社融增速8.1%，前值8.4%；M2同比6.2%，預(yù)期6.7%，前值7.0%；M1同比-5%，前值-4.2%。
核心結(jié)論：上半年信貸社融整體表現(xiàn)偏弱、同比均大幅少增，M1增速也屢創(chuàng)新低，降準降息落地后也未有明顯改善。背后除金融數(shù)據(jù)“擠水分”等技術(shù)因素擾動外，需求不足仍是核心矛盾，尤其是在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，基建、地產(chǎn)等傳統(tǒng)動能下滑過快、對需求拖累明顯。往后看，繼續(xù)提示：當前經(jīng)濟下行壓力不小，也指向穩(wěn)增長、穩(wěn)需求、穩(wěn)地產(chǎn)亟待政策再加碼，尤其是需求端。具體到貨幣端，寬松還是大方向，降準降息仍有空間。
1、上半年看，信貸社融同比均明顯少增，除基數(shù)偏高、金融數(shù)據(jù)“擠水分”等技術(shù)因素外，需求不足仍是核心約束；結(jié)構(gòu)上，上半年信貸社融結(jié)構(gòu)均欠佳，居民短貸和中長貸均連續(xù)5個月同比少增、企業(yè)中長貸連續(xù)12個月同比少增，社融、M1增速降至歷史低位，均指向當前經(jīng)濟內(nèi)生動能不足的問題仍突出，政府債券發(fā)行偏慢使得其對社融支撐也減弱。
>總量上，信貸社融同比均明顯少增，除基數(shù)偏高、金融數(shù)據(jù)“擠水分”等技術(shù)因素外，需求不足仍是核心約束。上半年新增信貸13.27萬億，同比大幅少增2.46萬億；新增社融18.1萬億、同比少增3.45萬億，少增幅度創(chuàng)歷史新高。除基數(shù)偏高、金融數(shù)據(jù)“擠水分”等技術(shù)因素外，需求不足仍是核心約束，基建、地產(chǎn)等過去寬信用的重要抓手“失靈”。
>結(jié)構(gòu)上，上半年信貸、社融結(jié)構(gòu)均欠佳，經(jīng)濟內(nèi)生動能不足的問題仍突出。集中體現(xiàn)在以下方面：一是居民短貸和中長貸均連續(xù)5個月同比少增，反映居民消費、地產(chǎn)偏弱；二是企業(yè)中長貸連續(xù)12個月同比少增；三是M1增速持續(xù)回落，并屢創(chuàng)歷史最低水平。此外，受去年底增發(fā)國債、PSL資金在年初落地、地方債務(wù)防風險等因素影響，年內(nèi)政府債券發(fā)行明顯偏慢，對社融、信貸支撐明顯減弱。
2、單月看，6月信貸、社融均明顯低于季節(jié)性，結(jié)構(gòu)也未有改善，M1、社融增速均創(chuàng)歷史新低。總量看，信貸、社融同比均大幅少增，存量社融增速進一步回落至8.1%、續(xù)創(chuàng)歷史新低。結(jié)構(gòu)上，居民貸款連續(xù)五個月同比少增，短期貸款和中長期貸款均不同幅度少增，指向消費、地產(chǎn)需求仍偏弱。企業(yè)中長期貸款同比少增幅度創(chuàng)近一年新高，短期貸款同比也少增，主因企業(yè)融資意愿弱、政府債券發(fā)行偏慢。此外，M1增速也進一步回落，并續(xù)創(chuàng)新低，反映企業(yè)資金活化仍偏弱。
3、往后看，繼續(xù)提示：當前經(jīng)濟下行壓力不小，也指向穩(wěn)增長、穩(wěn)需求、穩(wěn)地產(chǎn)亟待政策再加碼，尤其是需求端。具體到貨幣端，寬松還是大方向，降準降息仍有空間，但央行操作可能會更加審慎。綜合6月物價、PMI、中觀等指標來看，均指向當前經(jīng)濟下行壓力仍大，宏觀與微觀經(jīng)濟尚有溫差，需求不足的問題仍突出，穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)信心、穩(wěn)物價亟待政策再加碼，尤其是穩(wěn)地產(chǎn)尚需更多增量政策。具體到貨幣端，寬松仍是大方向，但7月以來央行連發(fā)兩條公開市場操作公告，也表明針對利率下行過快正從“喊話”引導(dǎo)預(yù)期轉(zhuǎn)向“下場”實際操作，短期貨幣政策可能將穩(wěn)匯率、防風險放在優(yōu)先位置，后續(xù)央行的寬松操作也可能會更加審慎。
4、短期看，有4大關(guān)注點：1）7.15公布的二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，將決定后續(xù)政策發(fā)力程度；2）7月底政治局會議對于貨幣、財政政策的定調(diào)；3）財政發(fā)力節(jié)奏（主要是政府債券發(fā)行），以及財政加碼后寬信用推進情況和實物工作量形成情況；4）穩(wěn)地產(chǎn)政策效果，緊盯地產(chǎn)銷售和房價走勢。
5、具體看，6月信貸社融的主要特征如下：
1）新增信貸低于預(yù)期，也低于季節(jié)性，需求不足的問題仍然突出。具體看：居民貸款連續(xù)五個月同比少增，短期貸款和中長期貸款均不同幅度少增，指向消費、地產(chǎn)需求仍偏弱。企業(yè)中長期貸款同比少增幅度創(chuàng)近一年新高，短期貸款同比也少增，主因企業(yè)融資意愿弱、政府債券發(fā)行偏慢。
>總量看，6月新增信貸2.13萬億，同比少增9200億、連續(xù)兩個月同比少增，基本持平預(yù)期，但明顯低于季節(jié)性（近三年同期均值2.66萬億）。其中：居民貸款新增5709億，同比少增3930億；企業(yè)貸款新增1.63萬億，同比少增6503億；非銀貸款減少1417億，同比少減545億。
>居民貸款連續(xù)五個月同比少增，短期貸款和中長期貸款均不同幅度少增，指向消費、地產(chǎn)需求仍偏弱。6月居民短期貸款新增2471億，同比少增2443億，指向消費仍然偏弱；居民中長期貸款新增3202億，同比也少增1428億，連續(xù)5個月同比少增，房地產(chǎn)市場表現(xiàn)偏弱仍是主要拖累，6月30大中城商品房銷售面積同比-19.5%、13城二手房銷售面積同比-0.9%。
>企業(yè)中長期貸款同比少增幅度創(chuàng)近一年以來新高，短期貸款同比也少增，主因企業(yè)融資意愿弱、政府債券發(fā)行偏慢。6月企業(yè)短期融資沖量特征有所緩解，其中，短期貸款增加6700億，同比少增749億；票據(jù)融資減少393億，同比多增428億、較上月明顯改善。企業(yè)中長期貸款增加9700億，
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