>> 國(guó)盛證券-6月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：融資有待擴(kuò)張，利率有待下降-240713
| 上傳日期： |
2024/7/13 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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新增信貸持續(xù)下降。6月新增信貸2.13萬(wàn)億元，同比少增9200億元，信貸增速進(jìn)一步放緩。信貸放緩一方面反映實(shí)體融資需求不足，另一方面也反映監(jiān)管對(duì)融資擠水分的推進(jìn)，導(dǎo)致融資增速回落。分結(jié)構(gòu)來(lái)看，居民信貸和企業(yè)信貸均有走弱，6月企業(yè)新增中長(zhǎng)期貸款同比少增6233億元至9700億元，居民新增中長(zhǎng)期貸款同比少增1428億元至3202億元。
政府債發(fā)行是社融主要支撐項(xiàng)，而信貸規(guī)模是社融主要拖累項(xiàng)。6月新增社融32982億元，同比少增9283億元，社融存量同比增長(zhǎng)8.1%，增速較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。信貸規(guī)?；芈涫巧缛谠鏊倩芈涞闹饕?。政府債券凈融資同比多增3116億元至8487億元，但今年專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度仍偏慢，前6個(gè)月發(fā)行進(jìn)度僅44%，2021-2023年上半年專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度分別為35.2%、76.5%、46.6%，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看8-10月，專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度有望加快，但我們預(yù)計(jì)7月專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)?；蛉云?。剔除政府債之后的非政府債券社融增速進(jìn)一步放緩至6.7%，增速較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，顯示實(shí)體融資需求仍偏弱。
M1增速持續(xù)下行，存款出表沖擊接近尾聲。6月M1同比下降5.0%，較5月繼續(xù)下行0.8個(gè)百分點(diǎn)，6月單位活期存款增速-8.0%，較5月繼續(xù)下行0.9個(gè)百分點(diǎn)，M1增速的下行主要是單位活期存款下降所致。從增量來(lái)看，6月單位活期存款增加1.3萬(wàn)億元，同比少增0.7萬(wàn)億元，而5月單位活期存款減少1.3萬(wàn)億元，同比少增約2萬(wàn)億元。量級(jí)上，6月單位活期存款萎縮壓力較4月、5月下降。正如我們?cè)凇妒止ぱa(bǔ)息沖擊或漸退，融資需求依然偏弱》所提示的，大部分潛在可能流出的存款已經(jīng)流出，手工補(bǔ)息的沖擊正逐漸消退。單位活期存款繼續(xù)下行的原因，更多的或源于居民消費(fèi)需求偏弱，居民存款回流至企業(yè)存款不暢。
隨著融資回落，廣義貨幣M2增速回落速度擴(kuò)大。M2同比增長(zhǎng)6.2%，而上月為7.0%，回落速度進(jìn)一步擴(kuò)大。這一方面是由于社融增速回落，另一方面也是由于存款出表所致。隨著存款出表，理財(cái)、貨基、債基等規(guī)模增加，相同的社融可能對(duì)應(yīng)更低的貨幣增速。而財(cái)政存款對(duì)M2影響較小，6月專項(xiàng)債凈融資收縮，專項(xiàng)債單月凈融資2371億元，而財(cái)政存款同比多增2303億元，而5月專項(xiàng)債單月凈融資5333億元，而同期財(cái)政存款同比多增5264億元，本月財(cái)政存款對(duì)M2的影響小于5月。
融資有待擴(kuò)張，利率有待下降。雖然近期融資收縮存在手工補(bǔ)息叫停后，融資數(shù)據(jù)擠水分的因素。但隨著這個(gè)因素的退出，需要融資規(guī)模的擴(kuò)張來(lái)帶動(dòng)總需求回升，社融對(duì)投資需求依然有穩(wěn)定的領(lǐng)先關(guān)系。而結(jié)合當(dāng)前真實(shí)利率偏高的情況，推升融資依然需要降低融資成本。而政策方向也是引導(dǎo)實(shí)體融資成本下行，貨幣政策仍有望進(jìn)一步寬松。
債市趨勢(shì)性調(diào)整壓力有限，期限利差拉大之后，長(zhǎng)端利率配置性價(jià)比提升。信貸仍偏弱，而政府債融資帶動(dòng)信貸擴(kuò)張仍需時(shí)間，信貸規(guī)模訴求下降或常態(tài)化。當(dāng)前利率下行的動(dòng)力主要來(lái)自整個(gè)經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)回報(bào)率的下降，這導(dǎo)致實(shí)體部門(mén)風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降和負(fù)債的收縮，反映到金融部門(mén)是低風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金來(lái)源大幅增加，如存款、理財(cái)、貨基和債基等，而信貸等資產(chǎn)供給不足。資產(chǎn)荒格局不變，利率將趨勢(shì)性下降。當(dāng)前債券利率相對(duì)貸款等并不算高，配置力量會(huì)約束利率上行空間。長(zhǎng)債在大幅調(diào)整之后，期限利差明顯拉大，反而會(huì)顯現(xiàn)出一定性價(jià)比，依然具有配置價(jià)值。后續(xù)關(guān)注央行具體借券的規(guī)模以及期限等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：如果出臺(tái)超預(yù)期政策，債市可能出現(xiàn)超預(yù)期回調(diào)。
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